三視角看公司債券續發行

    ■李文

    近日，公司債券續發行有了新進展。中信證券與招商證券于5月30日分別發行不超過30億元、不超過20億元續期公司債券，合計規模上限達50億元，標志著通過債券續發優化融資結構的模式正式落地，為債券市場的發展注入了新的活力與可能性。

    5月21日，為規范公司債券（含企業債券）續發行和資產支持證券擴募業務活動，滿足市場主體合理融資需求，進一步提升債券市場流動性，上交所發布《關于試點公司債券續發行和資產支持證券擴募業務有關事項的通知》（以下簡稱《試點通知》）。

    筆者認為，公司債券續發行落地具有多維度積極意義。公司債券續發行機制可以顯著降低發行人的融資成本，有效提升債券市場的流動性水平，完善市場價格體系，助力交易所債券市場向更加成熟的方向邁進。同時，也為投資者提供更加廣泛的投資交易機會。

    第一，從發行人的角度來看，公司債券續發行可以顯著提升融資效率與降低發行成本。在融資效率方面，發行流程得到了簡化與優化：發行人可以使用有效期內的公開發行注冊文件或者非公開發行無異議函向上交所申請發行備案，參與續發行業務。無需重復申請新批文，可以大幅縮短發行周期。例如此次，中信證券和招商證券就在政策落地后快速完成簿記。簡便高效的發行流程在利率波動環境中尤為重要，可以避免因流程拖延錯失低成本融資機會。在發行成本方面，通過增量發行擴大單券規模，可以有效攤薄發行中的固定費用，使得單位融資成本顯著下降。此外，公司債券續發行機制還有利于優化發行人的債務管理，成功的續發行有助于發行人在市場上建立良好的聲譽和持續的融資能力，形成一條相對穩定和可預期的債務融資渠道。在利率下行周期，發行人可以通過續發低利率債券部分置換或補充現有債務，優化整體債務成本結構，實現債務管理的精細化與科學化。

    第二，從市場角度來看，公司債續發行機制有利于深化價格發現功能，增強市場流動性。在價格發現功能方面，增量發行以存量券二級價格為錨，定價更貼近市場。通過多次續發行，可以形成規模大、流動性高的債券，成為市場定價的重要參考錨，從而提升整個市場的定價效率。反過來，高流動性的債券能吸引更多類型的投資者參與，包括對沖基金、高頻交易者等活躍交易者，豐富投資者結構，形成正向循環。此外，根據《試點通知》規定，公司債券續發行后符合基準做市品種條件的，可以納入公司債券基準做市品種范圍。此舉將提升做市商報價積極性，有助于降低買賣價差，提高市場的交易效率與透明度。同時，也能夠吸引銀行理財、保險等大型機構投資者進入市場，為市場注入更多的資金與活力。

    第三，從首批公司債續發行落地的情況來看，作為首批試點，中信證券和招商證券兩家大型券商，積極發揮了引領示范效應。隨著試點工作的不斷深化，該機制有望成為券商債務管理的常態化選擇。同時，還能夠強化券商的市場功能并拓展業務機遇，券商可以此為契機，為投資者提供多元資產配置標的，進一步豐富交易所債券市場的產品結構層次，滿足投資者的多樣化需求。

    總而言之，公司債續發行機制通過做大單只債券的存量規模，實現了發行人融資成本的有效降低、二級市場流動性的顯著提升以及信用債市場從“增量擴張”向“存量優化”的轉型。這一機制不僅為金融市場的發展注入了新的動力，也能為實體經濟提供更穩定、更高效的融資支持。