廣發基金苗宇：擁抱具有永續經營價值的好企業

    “時間是很多企業的敵人，但對優秀的企業來說，時間是它們的朋友。”廣發競爭優勢基金經理苗宇在接受中國證券報記者專訪時表示，從長期來看，大多數公司難以持續保持高盈利能力，除非它具有某種特殊競爭優勢，而這類為數不多能保持永續成長能力的公司，正是巴菲特所說的具有護城河的好企業。他也偏好在市場空間大、發展比較穩定的行業中挑選護城河足夠寬的好企業進行投資。

    談及A股市場，他指出，A股中長期面臨難得的投資機遇。從估值來看，當前A股估值水平已經回到歷史低位。具體來看，消費和醫藥中能找到一批持續穩定增長、具有永續經營價值的好企業。

    選擇永續經營的好企業

    提及信奉的價值投資理念，苗宇稱最認可的是巴菲特的護城河理論。“護城河是一家企業核心競爭力的表現，是企業在品牌、渠道和產品方面的綜合實力，并最終會反映在財務報表上。”苗宇介紹，他喜歡在相對穩定的成長行業中尋找符合永續經營假設的好企業，而這類企業通常都具有足夠深的護城河。

    “從選股標準來看，包括低估值、高分紅、高ROE、良好的治理結構。從定性維度看，通過上述財務指標選出的公司，大多數是符合‘好生意、好價格、好企業’標準的股票。”苗宇說，以這些公司作為核心底倉，組合短期回報不一定很高，但下行風險可控，長期表現也不會差。

    具體而言，苗宇主要通過三個步驟選出心目中的好企業。第一步是從定量維度篩選高ROE、財務穩健的企業，要求企業連續幾年保持比較高的ROE。第二步是從定性角度研究企業的賽道和商業模式，重點評估行業和企業的發展周期、競爭格局、核心產品的持續能力等。第三是考察公司的治理結構，優秀的企業家可以帶領企業進行技術創新、市場創新和管理創新，是企業保持核心競爭力的根基。

    其中，苗宇最看重的是商業模式。“商業模式決定了企業是否擁有深厚的護城河，能否持續實現穩定增長。”苗宇解釋，各行各業都會有好公司，但真正符合長期經營假設的優質企業并不多。例如，有些行業技術更新速度比較快，企業需要不斷投入大額資金支持新技術的研發，即便是行業龍頭也很難保持長期的盈利能力。

    A股配置價值凸顯

    今年4月以來，A股從年初的強勢反彈轉入區間震蕩，部分投資者擔憂市場的前景。但苗宇則認為，A股中長期面臨難得的投資機遇。“從估值來看，當前A股估值水平已經回到歷史低位；從基本面來看，伴隨減稅降費等逆周期調節政策、各項改革和創新的舉措相繼出臺，中國經濟長期向好的趨勢不會改變。”

    據統計，截至2019年6月6日，滬深300、中小板指、創業板指以PB計量的估值分別位于2005年以來9.1%、14.2%、3.4%、25.1%的水平。而從大類資產配置角度看，以十年期國債收益率為代表的無風險收益率自6月之后開始下行，A股當前隱含的風險溢價水平已經接近歷史相對高位，A股的配置價值凸顯。

    具體到投資機會，苗宇認為，消費和醫藥中能找到一批持續穩定增長、具有永續經營價值的好企業。其中，消費升級和行業集中度提升是優質企業保持增長的核心因素。

    苗宇介紹，隨著人民的收入水平提高，消費升級是必然發生的，但是同時也要相信消費升級是螺旋式上升的，不會一蹴而就，需要結合經濟周期、行業發展周期、企業競爭格局來綜合進行分析。其中，白酒、醫療服務等細分領域的優質公司均會受益于此。

    此外，苗宇認為，消費品行業集中度趨于提升，也將是一個大趨勢。“消費品的生產門檻不高，所以集中度一般比較低。隨著社會分工的日趨專業化，行業集中度提升是一個大趨勢。優秀的消費品企業可以通過自己的綜合優勢擴大自己的份額，這種集中提升也是趨勢性的不可逆的。”例如，大眾消費品中的乳業、調味品等細分領域的龍頭，長期看都有不錯的成長性。