多種貨幣政策工具協同發力 保持流動性充裕

    本報記者 劉琪

    今年以來，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）實施適度寬松的貨幣政策，綜合運用存款準備金、公開市場操作、中期借貸便利（MLF）、再貸款再貼現等工具，保持流動性充裕，為推動經濟持續回升向好提供了適宜的流動性環境。6月初，央行在官網增設了中央銀行各項工具流動性投放情況表，這一舉措使政策更加透明，有效引導并穩定市場預期。

    多位受訪專家一致認為，下半年，貨幣政策有望在適度寬松方向進一步發力，年內仍有進一步降準降息的空間，國債買賣操作也存在重啟的可能。

    多種工具協同呵護流動性

    今年上半年，央行實施適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性充裕；靈活把握公開市場操作力度和節奏，及時熨平財政稅收、政府債券發行等短期波動因素，維護貨幣市場利率平穩運行。

    從主要流動性工具的操作情況來看，今年以來，央行日常開展公開市場7天期逆回購操作，充分滿足一級交易商需求，在特殊時點還會啟動14天期逆回購。比如，春節前流動性影響因素較多，央行及時啟動14天逆回購操作，今年累計投放跨春節流動性2.6萬億元，保障各類機構平穩跨節。

    定位于為金融機構投放中長期流動性的中期借貸便利（MLF）操作，上半年累計開展23500億元，期限均為1年。值得一提的是，今年3月份，央行宣布將MLF操作改為固定數量、利率招標、多重價位中標，不再有統一的中標利率。至此，MLF退出政策利率體系，回歸流動性投放工具定位。

    去年10月份，央行啟用買斷式逆回購操作，操作期限不超過1年，彌補了公開市場7天期逆回購和1年期MLF之間的工具空白，進一步提高了流動性管理的精準性。截至目前，今年以來，央行累計開展3個月期買斷式逆回購操作47000億元、6個月期買斷式逆回購25000億元。在投放過程中，央行操作更加靈活、精細。6月份，央行打破此前月末公告當月買斷式逆回購操作結果的慣例，分別于6月5日、6月13日兩次提前預告買斷式逆回購操作規模和期限。

    “6月初央行公告開展買斷式逆回購操作，為保持全月總體流動性充裕營造良好基礎，從月末披露到提前發布也給市場吃下定心丸。”業內專家表示，6月份處于半年末流動性考核的關鍵節點，又疊加同業存單大規模到期等因素，全月金融機構對流動性需求較高，央行提前提供中期資金支持，體現了對市場的呵護。

    今年以來，央行還及時開展常備借貸便利（SLF）操作，對地方法人金融機構按需足額提供短期流動性支持，穩定市場預期，增強銀行體系流動性的穩定性，防范流動性風險。今年前5個月，央行累計開展SLF操作240.82億元。與此同時，央行發揮SLF利率作為利率走廊上限的作用，促進貨幣市場平穩運行。5月末，隔夜、7天、1個月SLF利率分別為2.25%、2.40%、2.75%。

    此外，今年5月7日，央行發布了一攬子金融支持措施，其中包括降低存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約10000億元。民生銀行首席經濟學家溫彬對《證券日報》記者表示，降準能有效熨平資金波動、穩定信用擴張和促進內需恢復，并有效緩解銀行凈息差壓力。

    下半年降準降息仍有空間

    “年初以來，央行已通過降準、結構性工具投放及靈活調節流動性等手段，精準支持實體經濟，重點聚焦科技創新、綠色發展及中小企業融資等關鍵領域。”工銀國際首席經濟學家程實在接受《證券日報》記者采訪時表示，展望下半年，我國貨幣政策有望保持寬松取向，預計年內仍存在一次降息的可能，幅度或在10個基點至20個基點；另外可能實施一次25個基點至50個基點的定向或全面降準，以推動信用擴張、降低融資成本、穩定市場預期。

    中信證券首席經濟學家明明稱，在適度寬松的貨幣政策之下，降準降息仍有空間，央行將通過各類流動性工具支持下半年信貸投放、政府債發行以及應對潛在的外部因素影響。

    “下半年外部環境仍面臨很大不確定性，在大力提振內需、更大力度推動房地產市場止跌回穩的過程中，貨幣政策有望在適度寬松方向進一步發力，并保持市場流動性處于較為穩定的充裕狀態。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在物價水平偏低的背景下，預計下半年央行還會繼續降息降準，其中降息幅度可能達到30個基點，降準幅度有可能達到0.5個百分點，這將引導企業和居民貸款利率更大幅度下調，降低實體經濟融資成本，激發內生性融資需求。

    值得注意的是，去年央行在公開市場操作中增加了國債買賣，這一工具定位于基礎貨幣投放和流動性管理，既有買也有賣，與其他工具靈活搭配，提升流動性管理的科學性和精準性。然而，今年年初，國債市場供不應求的狀況進一步加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。1月份，央行宣布階段性暫停在公開市場買入國債，避免影響投資者的配置需要，并更多使用其他工具投放基礎貨幣，維護流動性和債券市場平穩運行。截至目前，央行一直都未開展公開市場國債買賣操作。

    央行在近期發布的2025年第一季度中國貨幣政策執行報告中表示，將繼續從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機恢復操作。

    明明認為，國債買賣操作年內存在重啟可能，但近期國有銀行恢復短端買入未必是確定性信號，本質上反映出機構資金運用壓力持續改善，進而也將提升債市整體流動性環境的穩定性。

    “下半年央行還可能恢復公開市場國債買賣，結合降準向銀行體系投放長期流動性。另外，預計下半年央行還會綜合運用MLF、買斷式逆回購及國庫現金定存等工具，保持中期流動性處于凈投放狀態。短期方面，央行或將主要通過逆回購操作削峰平谷、熨平波動。”王青表示，整體上看，下半年資金利率還有下行空間，波動性也會得到更好控制，市場流動性會持續處于較為穩定的充裕狀態。