中長期資金入市制度逐步完善 “長錢長投”穩步推進

    本報記者 孟珂 張薌逸

    中長期資金是維護市場平穩健康運行的“壓艙石”“穩定器”。今年年初，中央金融辦等六部門聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》（以下簡稱《實施方案》），圍繞中長期資金入市的卡點、堵點，在長期投資考核制度、投資政策、市場生態建設等方面作出一系列制度安排。

    中航證券首席經濟學家董忠云對《證券日報》記者表示，《實施方案》旨在通過系統性的制度設計和資金引導，推動商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、公募基金等中長期資金持續進入A股市場，提升市場的內在穩定性。政策實施以來，中長期資金入市的速度和規模顯著提升，為資本市場注入了長期穩定的新鮮血液，“長錢長投”的市場生態正逐步走向成熟。

    “長錢長投”正逐步形成

    《實施方案》從三方面推動了資本市場“長錢長投”投資風格的形成。

    其一，重點引導商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度，明確穩步提高中長期資金投資A股規模和比例的具體安排。

    從政策效果來看，保險資金長期股票投資試點正加速落地。今年1月份、3月份，國家金融監督管理總局批復開展保險資金長期投資試點第二批試點項目，規模共計1120億元。5月份，國家金融監督管理總局批復同意開展第三批保險資金長期投資改革試點。隨著第三批試點600億元資金落地，保險資金長期投資改革試點總規模將累計達2220億元。

    其二，《實施方案》突出建立三年以上長周期考核機制。對此，川財證券首席經濟學家陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，延長投資周期，優化長周期考核機制，有助于淡化市場短期波動，強化長期投資邏輯。

    《實施方案》印發以來，公募基金長期投資改革穩步推進。5月7日，證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》，提出“對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權重不低于80%”。

    與此同時，三年以上長周期考核機制也已經推廣至企業年金等長線資金。6月13日，人力資源和社會保障部披露《2025年一季度全國企業年金基金業務數據摘要》，在投資管理情況部分新增“近三年累計收益率”一項。

    “全國企業年金基金首次公布了近三年累計收益率，表明全國企業年金基金的投資考核導向正向長期轉變，預計三年以上長周期考核機制將逐步落實。”陳靂說。

    在董忠云看來，《實施方案》建立了與長期資金特性相匹配的長周期考核機制，使得長期資金能無懼短期波動干擾，更專注于長期穩健發展，有效緩解了長期資金因短期業績壓力，過度關注短期趨勢的“投資期限錯位”困境，顯著提高了資金對權益資產波動的容忍度，使“長錢長投”更具可行性。

    “考核機制改革將降低短期業績壓力，推動險資、企業年金、養老基金等逐步轉向長期投資。”南開大學金融學教授田利輝表示，險資、養老基金等中長期資金通過權益投資比例上限放寬、考核周期拉長、產品創新等舉措，為A股市場注入超萬億元增量資金，推動市場從“規模導向”轉向“價值導向”。

    其三，《實施方案》提出，“優化資本市場投資生態。引導上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策。推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用。”

    董忠云表示，《實施方案》優化資本市場投資生態，在資產端可以提升上市公司質量，在交易端可以豐富適合中長期資金投資的產品并熨平市場波動，顯著降低了中長期資金入市的制度障礙。

    陳靂認為，政策松綁下，保險資金權益投資比例上限提高，個人養老金制度擴圍，合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者（QFII/RQFII）準入簡化，同時，產品創新升級，科創板主題基金、REITs擴容等，為中長期資金提供更多投資選擇，滿足其多樣化的風險收益偏好和資產配置需求。

    疏通堵點優化市場生態

    《實施方案》印發以來，推動中長期資金加速入市、構建“長錢長投”市場生態方面取得了顯著成效。

    目前，中長期資金入市在投資范圍、產品供給與需求匹配度以及考核與激勵機制等方面仍存在一些亟待完善的問題。

    對此，陳靂分析稱，在投資范圍方面，部分中長期資金在投資私募股權基金、另類投資等領域受到準入或投資比例的限制，難以充分參與一些新興市場或特定領域的投資，不利于其進行多元化的資產配置和獲取更高的長期收益。

    董忠云認為，目前A股市場機構投資者占比仍然偏低，市場長期存在波動性較大問題，導致機構短期業績壓力增大，中長期資金不得不采取短期化操作，與長期資金特性產生沖突，影響其穩定性。同時，A股上市公司質量及治理水平等方面仍有提升空間，長期資金缺乏穩定的現金流回報，降低了其配置A股的動力。

    在產品供給與需求匹配度方面，陳靂認為，市場上適配中長期資金的產品種類和數量仍相對有限，難以滿足不同中長期資金的風險偏好和收益目標。董忠云表示，市場產品供給與投資者需求存在錯配。權益類產品供給仍顯不足，特別是適合中長期資金持有的低波動、高分紅產品較為缺乏，影響了長期資金的入市意愿和投資效率。

    此外，陳靂表示，目前三年以上長周期考核機制處于探索建立中，部分機構的考核指標仍不夠科學合理，對長期投資業績的考核權重有待進一步提高，且與短期業績考核的平衡仍需優化，對投資管理人員的激勵機制與長期投資業績考核也有待進一步完善。

    針對以上問題，陳靂認為，下一步，可以從兩方面進一步優化中長期資金入市政策引導：一方面，擴大投資范圍與品種，逐步放寬中長期資金的投資范圍限制，允許其參與更多元化的投資品種和領域，如增加對私募股權基金、風險投資、綠色金融產品等的投資比例，同時可鼓勵金融機構創新開發適合中長期資金的產品和服務，滿足中長期資金的配置需求；另一方面，加強市場培育與生態建設，進一步完善資本市場的基礎制度，提高市場透明度和效率，增強市場的吸引力和穩定性，鼓勵上市公司提高質量，加強分紅和回購力度，為中長期資金提供更好的投資標的。

    董忠云表示，針對當前中長期資金入市存在的堵點卡點，需要進一步深化投融資綜合改革，第一，進一步完善三年以上長周期考核機制和激勵機制，細化具體標準，避免“一刀切”，完善機構管理人的薪酬制度和激勵措施，使其與長期業績表現更加緊密地掛鉤，從而能夠真正發揮引導長期投資的作用；第二，繼續豐富金融產品創新，加大權益類產品創新力度，開發更多適合中長期資金持有的產品。同時，鼓勵指數基金、ETF等被動投資產品發展，降低交易成本，提高投資效率。

    在田利輝看來，優化政策引導“長錢長投”機制需多端協同發力。在拓寬REITs、并購等退出渠道，可以豐富衍生品工具，也可以動態調整監管規則，逐步提高險資股票投資上限，強化跨部門協作，配套稅收優惠與風險補償政策，降低長期資金入市成本，最終形成“穩定器”與“壓艙石”效應。