推進注冊制理念落地 為創業板改革“熱身”

    正步入快車道的創業板改革并試點注冊制，預計將成為明年資本市場改革最大亮點。

    中央經濟工作會議對深化金融供給側結構性改革，完善資本市場基礎制度，穩步推進創業板和新三板改革，緩解民營和中小微企業融資難融資貴等方面提出了目標和要求?！吨泄仓醒?、國務院關于營造更好發展環境支持民營企業改革發展的意見》要求，提高民營企業首發上市和再融資審核效率，深化創業板、新三板改革。中國證監會及深交所也多次對外發出推進創業板改革并試點注冊制的重要信息。尤其證券法草案四審稿修訂提到了全面推進注冊制、取消發審委制度等，為繼續穩妥實施注冊制改革奠定了法律基礎?？梢?，深化創業板改革，穩步推進注冊制，已成管理層與市場的共識。

    與科創板相比，創業板服務定位更加寬泛，資本要素供給對象更多元化，這給中小企業帶來了較高的期待，通過信心傳遞和價值引導，創業板改革將加大創業基金、風險投資等機構對中小企業的投資熱情，深化創業板改革并試點注冊制能最大限度調動社會資本參與中小企業的主動性和積極性，形成全社會對新經濟、新業態、新模式的創新成長型企業的重視與助力。

    注冊制改革核心是以信息披露為核心，以合法合規性為主線，以增強規則靈活性、包容性和適配性為方向，擴大資本市場服務范圍和提高資本市場服務效率。因此，創業板推行注冊制，強化信息披露要求是頭等大事，淡化以盈利指標為唯一審核要求，通過設立多元化上市門檻，按多層次資本市場差異化改革路徑和發展目標，推動資本市場對中小企業服務的無縫銜接，形成層次不斷遞進的市場結構，做到為不同層次、不同發展階段的企業提供了適合其發展需求的市場，如此可以形成資本市場資本供給與資本需求的持續動態平衡，滿足資本市場多元化的需求。

    考慮到創業板改革的迫切性，以及中小企業借力資本市場的熱切期望，在創業板現有制度向注冊制改革的過渡階段，結合注冊制改革的精神，筆者以為可淡化創業板IPO的盈利要求，尤其針對一些特定行業企業，如涉及高端裝備制造產業、高科技創新產業及對社會帶來重大變革的新模式、新業態產業的相關企業，可通過強化對創業板申報企業多維度考察，打破過往重點關注盈利水平和規模等，并借此來評價和判斷企業，可重新定義企業價值衡量標準，更加重視諸如產業前景、創新能力、產品附加值、技術水平、管理規范及公司治理等，今年甚至可將企業承擔的社會責任納入IPO考核體系。今年下半年創業板審核了41家企業，較上半年26家大有增加，通過率也由上半年76.92%提至85.37%。足見，創業板審核節奏略有加快，審核通過率有所提高。如現階段能同步考慮降低創業板首發上市盈利門檻，強化信息披露的質量和效率，興許是創業板注冊制改革最適宜的過渡選擇。

    眼下暫無法確定創業板注冊制改革是采取新老劃斷還是在增量平臺推進，但創業板IPO申報節奏有放緩跡象，相當一部分企業在等待創業板注冊制出臺與落地，以便獲得更為有利的發行上市審核條件，可能是重要因素之一。所以，淡化盈利要求，降低盈利門檻，不僅能為企業提早打開上市“窗口期”，也能為創業板平穩推進注冊制改革創造騰挪時間與空間。

    據創業板首發管理辦法的相關規定，創業板IPO最基本盈利條件為最近兩年連續盈利且凈利潤累計不少于1000萬元；或最近一年盈利，營業收入不少于5000萬元。創業板首發上市基本條件具有較強的包容性，適度降低申報上市門檻具備法律基礎。但創業板申報企業凈利潤水漲船高依然是市場主流，數據顯示，近兩個月已過會待發行的14家創業板IPO企業，最近一年扣非后凈利潤平均值超過1億元，最高為6.6億元，最低為5700萬元。一些中小創成長型企業因暫時盈利水平不高被拒之門外，其中不乏發展前景較好、市場潛力較大，但需借助資本力量助推發展的科技創新企業。這在一定程度降低了創業板通過市場化實現資源配置的效率，限制了創業板融資平臺對中小創企業的覆蓋范圍。

    本周證券法修訂草案四審稿將發行股票應“具有持續盈利能力”的要求，改為“具有持續經營能力”，這是從我國資本市場實情出發，構建符合國際慣例和時代要求的差異化融資體系的需要。事實上，針對創業板并購重組與再融資規則，監管部門已按注冊制理念予以修訂，如放開借殼限制、再融資規則取消需連續2年盈利等限制性條件，不以盈利為主要判斷依據的審核理念已逐步形成，創業板市場化改革的信號十分明確。這么看來，為構建無縫銜接的資本市場差異化融資平臺，優化創業板IPO上市財務條件，適度降低盈利門檻，放寬規模要求，如比照新三板精選層最近兩年凈利潤均不低于1500萬元，或最近一年2500萬元的盈利要求，創業板可將盈利門檻降至最近一年3000萬元或更低，實現資本市場逐層遞進、錯位發展，為具有迫切融資需求的創新成長企業創造良機，何嘗不是一種選擇？