剛剛，央行發布重磅報告！

    本報記者 劉琪

    11月8日，中國人民銀行發布2024年第三季度中國貨幣政策執行報告（下稱《報告》）?！秷蟾妗凤@示，今年以來，穩健的貨幣政策靈活適度、精準有效，加大逆周期調節力度，為經濟回升向好創造了適宜的貨幣金融環境。    

    圖片來源：中國人民銀行網站

    《報告》指出，下階段，中國人民銀行將堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，堅定不移走中國特色金融發展之路，持續推動金融高質量發展和金融強國建設，深化金融體制改革，加快完善中央銀行制度，進一步健全貨幣政策框架。注重平衡好短期和長期、穩增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關系，堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策精準性，為經濟穩定增長和高質量發展創造良好的貨幣金融環境。

    穩健的貨幣政策

    要靈活適度、精準有效

    對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。完善市場化利率形成和傳導機制，強化央行政策利率引導作用，發揮市場利率定價自律機制和存款利率市場化調整機制效能，提升金融機構自主理性定價能力，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。

    堅持聚焦重點、合理適度、有進有退，持續做好金融“五篇大文章”，切實加強對重大戰略、重點領域、薄弱環節的優質金融服務，提升金融服務對經濟結構調整、經濟動態平衡的適配性和精準性。暢通貨幣政策傳導機制，持續豐富貨幣政策工具箱，提高資金使用效率。堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，發揮市場在匯率形成中的決定性作用，綜合施策，強化預期引導，防止形成單邊一致性預期并自我實現，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。健全宏觀審慎政策框架和系統性金融風險防范處置機制，守住不發生系統性金融風險的底線。

    年內CPI有望延續溫和回升態勢

    PPI降幅也會總體收窄

    《報告》提到，物價將延續溫和回升態勢。今年以來，宏觀政策逆周期調節力度加大，經濟恢復發展，總需求持續改善，物價水平溫和回升，前三季度CPI同比上漲0.3%，其中三季度上漲0.5%。四季度將逐步進入消費旺季，“雙十一”“雙十二”購物節臨近，以及春節提前備貨等都是明顯的消費帶動點；近期一攬子增量政策加力推出后，對有效需求和宏觀經濟的拉動作用也會逐步顯現，物價溫和回升仍有基礎。年內CPI有望延續溫和回升態勢，PPI降幅也會總體收窄。

    中長期看，我國經濟轉型和產業升級穩步推進，經濟供求關系有望更加均衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩定，物價保持基本穩定有堅實基礎。

    我國貨幣政策框架

    將逐步淡化對數量目標的關注

    《報告》中的專欄文章《我國貨幣供應量統計體系的回顧和展望》提到，人民銀行正認真研究貨幣供應量統計修訂的方案，未來將擇機發布并適當進行歷史數據的回溯，不斷提高貨幣反映經濟活動變化的完整性和敏感性。也要看到，隨著我國經濟高質量發展和結構轉型，實體經濟發展所需要的貨幣供應量正在發生變化，貨幣供應量的可控性以及與主要經濟變量的相關性正趨于減弱，即使結合金融業態的發展不斷修訂貨幣供應量統計口徑，也不會改變這一趨勢。

    下階段，我國貨幣政策框架將逐步淡化對數量目標的關注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性的指標，更加注重發揮利率調控的作用，不斷提升金融支持實體經濟高質量發展的適配性、有效性。

    未來將更多關注

    “形得成”和“調得了”

    《報告》中的專欄文章《維護競爭秩序 改善政策利率傳導》提到，目前，我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系。人民銀行通過調整政策利率，也就是7天期回購操作利率，影響貨幣市場利率（如同業存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場報價利率（LPR）和銀行存款掛牌利率），進而促進消費和投資，提升社會總需求，支持經濟發展。

    “總的看，我國政策利率能夠有效傳導，但不同市場的傳導效率存在差異。”文章中認為，存貸款市場的利率傳導效率受損影響調控效果，制約貨幣政策空間。

    文章指出，下階段，人民銀行將持續推進利率市場化改革，維護市場競爭秩序，改善政策利率傳導。目前，存貸款利率行政管制已全面放開，未來將更多關注“形得成”和“調得了”。在“形得成”方面，需要金融機構切實提升自主理性定價能力，增強資產端和負債端利率調整的聯動性。發揮行業自律作用、維護公平競爭秩序、健全銀行內部資金轉移定價（FTP）機制等，都是強化利率政策執行不可或缺的環節。在“調得了”方面，需要盡可能緩解影響利率調控的約束，引導銀行通過市場化方式保持合理的資產收益和負債成本，避免凈息差掣肘，使利率政策更好服務于貨幣政策的宏觀調控職能。

    貨幣政策框架轉型需要持續推進

    更加注重發揮價格型調控的作用

    《報告》中的專欄文章《直接融資發展與貨幣政策框架轉型》提到，直接融資是支持實體經濟的重要渠道，金融對實體經濟的支持力度總體是穩固的。隨著金融市場日益發展、金融產品不斷豐富，近些年存款向理財分流更為便利，同時資產價格變化也可能導致理財向存款回流，M2波動增大。應當看到，目前我國包含債券融資的社會融資規模增速仍保持在8%，明顯高于名義GDP增速。

    當前，觀察社會融資規模也能看到直接融資的加快發展。隨著我國經濟結構轉型加快，房地產、地方融資平臺等傳統動能的信貸需求明顯放緩，而與高科技創新型企業等新動能更加適配的直接融資則加快發展。隨著直接融資占比的上升，信貸等間接融資對經濟增長的影響相應減弱，貨幣供應量的可測性、可控性以及與經濟的相關性下降，這是直接融資發展伴隨的必然結果。當前更多關注涵蓋直接融資的社會融資規模，可以更好體現金融支持的總體力度。

    文章提到，未來，要繼續推進貨幣政策調控框架轉型。隨著直接融資進一步發展，金融市場參與主體、產品類型、傳導鏈條都更加復雜，貨幣政策直接調控金融總量的難度不斷上升，貨幣政策框架轉型需要持續推進，更加注重發揮價格型調控的作用。通過不斷深化利率市場化改革，提升金融機構自主定價能力，理順由短及長的利率傳導關系，充分發揮利率調節金融資源配置機制的效果，能夠更好提升金融支持實體經濟的實效。

（編輯 孫倩）