利率債有小幅調整壓力

    7月10日，在A股市場繼續反彈的背景下，債券市場延續調整，10年期國債收益率小幅走高至3.55%，再次演繹股債“蹺蹺板”現象。市場人士指出，盡管基本面和貨幣政策中期利好利率債走牛，但從近期A股表現看，風險偏好不排除階段性修復的可能，疊加7月中旬資金面可能邊際收緊，利率債可能仍有小幅調整壓力。

    延續調整態勢

    7月10日，國家統計局公布的通脹數據符合預期，對債市影響有限，但資金面邊際收斂，加之A股市場大幅反彈，債券期貨、現貨市場雙雙延續調整。

    從盤面上看，國債期貨市場上，10年期主力合約T1809低開低走，早盤跌幅一度超過0.15%，觸及95.37元的低點后逐步回升，不過尾盤在A股大漲的情形下重新轉為下跌，最終收報95.54元，較上日下跌0.01%；5年期主力合約TF1809也偏弱震蕩，收盤報98.125元，較上日下跌0.02%。

    銀行間現券收益率窄幅波動，10年期國開債活躍券180205收益率上行逾2BP報4.28%；10年期國債活躍券180011收益率一度上行至3.555%，尾盤小幅回落至3.5450%，與上日收盤價持平。

    國家統計局9日公布的數據顯示，6月CPI同比增長1.9%，符合預期，高于前值1.8%；6月PPI同比增長4.7%，高于預期和前值。華泰宏觀李超團隊點評稱，PPI如期繼續反彈，通脹快速上行壓力不大；預計三季度通脹中樞可能較二季度溫和回升，但短期不會對貨幣政策形成明顯制約。

    資金面將是關鍵

    值得注意的是，隨著7月上旬過去，資金面出現邊際收斂跡象，10日央行未進行公開市場操作，當日300億元逆回購到期回籠，銀存間質押式回購利率悉數上行，隔夜、7天期品種分別上行約34BP、8BP。

    作為前期推動債券利率下行的主要驅動力，后續資金面表現成為市場關注的焦點?？邕^半年末時點后，受益于財政支出投放，銀行間流動性總量一直處于較高水平，7月5日起定向降準落地又釋放7000億流動性，7月上旬流動性處于非常充裕狀態，代表性的銀存間質押式回購利率DR007一度回落至2.45%，較6月底大幅下行56BP，創2017年2月中旬以來的新低，不過10日已回升至2.65%。

    華創證券債券團隊指出，央行持續回籠金額已超過定向降準釋放規模，而央行大概率仍將回籠流動性，另外，7月是傳統的繳稅大月，同時6月財政投放較多和銀行增加信貸投放，派生存款規模上升消耗超儲，因此資金面最寬松的階段可能正在過去。

    但更多機構認為，在“合理充裕”的語境下，資金面寬松局面仍可能延續，債券市場的行情仍未走完。國泰君安證券覃漢團隊稱，當前經濟增速有下行風險，信用緊縮、財政緊縮、外部流動性緊縮疊加，在銀行間流動性極度寬裕的環境中，利率債和高等級信用債仍是當下最確定的投資品種，在實質性的利空出現之前，長端利率仍將繼續下行。