互換便利操作啟動：證券公司有望發揮市場“穩定器”作用

    中金公司非銀金融及金融科技行業首席分析師 姚澤宇

    10月18日，央行公告即日起正式啟動證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）操作；并于同日與證監會聯合印發《關于做好證券、基金、保險公司互換便利相關工作的通知》（下文簡稱《通知》），向參與互換便利操作各方明確業務流程、操作要素、交易雙方權利義務等內容。

    互換便利操作靈活、指向明確，有望為金融機構提供高效融資渠道的同時、將流動性精準引入資本市場。根據央行及證監會公開披露信息，互換便利操作要求：1）期限靈活、定價市場化：互換便利中互換期限為1年、但可視情展期，互換費率由參與機構招投標方式確定；2）可用質押品范圍廣：包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，同時折扣率根據質押品風險特征分檔設置；3）資金投向明確：監管部門規定通過互換便利獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。

    短期上，工具快速落地且機構參與熱情高，體現監管部門維持資本市場穩定的決心及良好的機制設置。此次互換便利工具于9月24日首次提出、10月10日決定創設并開始接受金融機構申報、10月18日正式啟動，作為創新金融工具從提出到啟動經歷時長不超1個月。我們認為極高的落地效率彰顯了監管部門對于穩定資本市場的高度重視。此外，據證監會公告，目前獲準參與互換便利操作的證券、基金公司已有20家（其中券商17家）、首批申請額度已超2000億元，我們認為機構的積極參與意愿亦體現了此次互換便利的機制設置在聚焦維持資本市場穩定同時、亦兼顧了非銀機構的經營利益，通過提升非銀機構參與積極性有望為工具實踐效果提供有力支撐。

    中長期影響來看：我們認為，互換便利的落地有利于從機構端為資本市場引入規?；脑隽抠Y金進行逆周期調節、同時從情緒角度向市場注入信心并提振活躍度，對維護市場的長期穩定運行發揮重要的積極作用；而對證券公司為代表的互換便利參與機構而言，有助于提升其資本使用效率及中長期ROE空間，其中投資交易能力突出、風險管理水平領先的頭部機構料將更為受益。

（編輯 李波 孫倩）