證監會修訂完善《股票期權交易管理辦法》 促進股票期權市場持續健康發展

    史永東

    12月30日，中國證監會就《股票期權交易管理辦法（征求意見稿）》向社會公開征求意見，對現行《股票期權交易試點管理辦法》進行修訂完善。這是中國證監會貫徹落實《期貨和衍生品法》要求、深化股票期權業務試點經驗的重要舉措，是我國資本市場走向成熟的又一重要里程碑。歷經近8年的不斷創新和發展，我國股票期權市場實現了從無到有、從小到大的跨越式發展，產品體系不斷豐富，市場生態持續完善，市場功能穩步發揮。

    一、ETF期權市場發展取得良好效果

    自2015年證監會啟動股票期權試點以來，境內ETF期權市場穩步發展，經過多年的建設和革新，中國期權市場現已成為全球第二大ETF期權市場。隨著市場規模穩步增長，期權的經濟功能逐步發揮，得到了市場的廣泛認可，成功實現助力資本市場高質量穩步發展的目標。

    2015年2月9日，我國首個場內股票期權產品——上證50ETF期權正式上市交易，實現了股票期權的成功試點，標志著我國場內股票期權實現了從無到有的突破。2019年12月23日，滬深交易所同步推出滬深300ETF期權，深市期權市場建設邁出堅實第一步。2022年，境內ETF期權市場持續突破創新，9月19日深交所推出創業板ETF期權和中證500ETF期權，上交所同步推出中證500ETF期權，12月12日深交所推出深證100ETF期權。

    經過近8年的積累沉淀，ETF期權市場制度規則不斷完善，產品體系不斷完善，市場生態日益優化，市場建設發展取得了較好的效果。目前，上市ETF期權7只，標的涵蓋了上證50、滬深300、中證500、創業板、深證100等ETF產品，形成了對大盤藍籌、中小市值、創新成長、創新藍籌等多種股票風格的有效覆蓋。境內ETF期權市場日均成交近600萬張，較試點初期增長近60倍，對A股市值的覆蓋度超過6成，機構投資者交易占比超過6成，較好發揮了對沖風險、豐富投資者策略體系、提升現貨市場活力和韌性的作用，同時也為我國金融衍生品市場實現高質量發展營造了良好環境。

    二、股票期權助力資本市場高質量發展

    發展ETF期權滿足了當前我國資本市場發展的內在需求，對于股票市場和期權市場長期持續健康發展意義重大，主要體現在以下三個方面。

    一是促進ETF市場發展，豐富了投資者的風險管理工具，有助于增強機構投資者的持股信心，吸引中長期資金入市。ETF期權的推出進一步豐富了期現投資策略，提高了機構投資者參與現貨市場交易的積極性，吸引了更多資金增加對應ETF產品配置，助力優質企業吸引穩定的中長期投資群體，獲得更好的成長發展機會。數據顯示，期權獲批消息公布后，截至12月26日，今年新上市的4只ETF期權標的（創業板ETF期權標的、深滬兩市中證500ETF期權標的、深證100ETF期權標的）份額合計增長超過五成，基金規模合計達到972億元。

    二是發揮保險功能，有助于活躍現貨市場，增強標的現貨市場的流動性和穩定性。期權具有獨特的保險功能，有利于堅定投資者持有標的現貨信心，緩解現貨賣壓，增強市場穩定性，有利于健全風險管理體系，更好滿足中長期投資者的風險管理需求。具體來說，在市場遇到外部沖擊等階段，傳統避險方法只能選擇賣出手中的持倉，集中賣出可能會對市場產生短期影響，降低市場的穩定性。而通過ETF期權開展避險交易，則可以在保留手中持倉的同時避免持倉虧損，從而有利于增加相應ETF配置需求，提升市場的活力和韌性。目前，今年新上市的4只ETF期權認沽合約合計持倉60萬張，相當于為現貨提供了相應面值的保險，促進了期權保險功能發揮，形成了完整的市場風險管理體系。

    三是平滑市場波動，增強市場韌性，有助于促進衍生品市場發展，豐富多層次資本市場體系。境內外市場實踐證明，期權推出后衍生品交易加快走向成熟，市場波動有所下降，穩定性明顯提高。今年4只ETF期權上市后，期權標的超額波動率均出現下降，創業板ETF、深市中證500ETF、滬市中證500ETF、深證100ETF的超額波動率平均由期權上市前的0.78%下降至目前的0.62%。

    （作者系東北財經大學金融科技學院院長）

（編輯 田冬 上官夢露）