多管齊下 化解破凈風險

    桂浩明

    所謂的破凈，就是上市公司股價跌破每股凈資產，用數學方式來表達就是PB＜1。如果上市公司出現這種狀況，那就意味著股票在市場上被以低于凈資產的價格在交易，這不但有損于公司的形象，而且還可能引發敵意收購。

    這種情況也不利于公司再融資。因為破凈股不太可能以高于凈值的價格發行股票，而如果低于凈值發行股票，又會對原有股東帶來權益上的攤薄，如果是國資控股公司，還涉及到國有資產流失。公司失去股權融資的條件，對其未來的發展，十分不利。因此，防范股票破凈，是上市公司市值管理的一項重要工作，也是資本市場平穩發展的基礎之一。

    由于多方面的原因，A股市場上還是有一部分股票破凈，截至本周初破凈股有336只，在今年8月，破凈股數量一度接近400只，占到當時上市公司總數的8%左右。

    在破凈股中，有為數不少的大盤藍籌股，其中銀行、鋼鐵、房地產、交通運輸及非銀金融行業，是破凈的“重災區”。

    股票的交易價格，是由市場上的投資者在買賣過程中形成的，破凈本身也是市場的一種選擇。但也存在由于某些因素所導致的定價失真問題，同時也不排除有對凈資產的準確評估問題。

    面對這些問題，市場各方應多管齊下，最大程度地化解由于認識偏差所導致的非理性破凈現象，推動相關股票在市場化的條件下實現價格的理性回歸。

    銀行以及非金融板塊股票的大面積破凈，多半是由兩方面因素所導致的。

    一是該板塊的公司市值普遍比較大，流動性較為一般，由于市場上缺乏中長線資金參與投資，一般小資金又很難在這類大盤股上做出差價，這就使得它們得不到足夠多投資者的關注，這樣自然就會影響估值。而一旦走勢持續弱于大盤，就會形成惡性循環，股價逐漸走低，甚至破發。

    另外，部分投資者對于該板塊上市公司的資產質量存在疑慮，擔心撥備沒有提夠，壞賬準備不足，以及部分業務沒有完全按市場化原則開展等等。應該說，投資者的疑慮未必都有客觀依據，但事實上又是長期存在的。

    如果這兩方面的問題得不到很好的解決，那么破凈就會無可避免。國內的監管部門一直強調要發展機構投資者，最近還提到要建立藍籌股的估值體系。如果這方面的工作做到位了，藍籌股，特別是其中的銀行以及非銀金融企業的股價破凈問題，是有望逐步得到解決的。

    此外，現在也有必要對破凈公司的資產進行重估。股市中確實存在一些重資產公司，其所擁有的資產并不是都有很好的盈利能力，有的因為產業結構調整等原因還處于閑置狀態。在鋼鐵行業中，由于去產能及壓縮產量等原因，一些較為老舊的生產設備停止運行，即將淘汰，但在資產負債表中仍然以固定資產的形式存在，實際上可能是屬于不良資產了。投資者對這些股票估值時，應將這些因素考慮進去。

    事實上，鋼鐵板塊上市公司中的破凈狀況，很多是與之有關的。在交通運輸等行業中，這種狀況也是表現得較為明顯的。顯然，從解決股票價格破凈的角度出發，對一些上市公司的資產予以必要的調整也是應該的。當然，這涉及到相關政策與準則的修訂，并非易事。但既然有上市公司明顯存在資產高估的問題，總還是要設法解決的。企業中有大量效能很低的資產，雖然看上去抬高了其凈資產規模，但實際上對企業的經營管理并未有利。

    說到底，解決上市公司股價破凈問題，既要多做加法，就是增加長線資金的投入，形成對藍籌股的更大有效需求；同時也要做減法，即減少不良資產，提高企業的資產質量。這樣多管齊下，就能夠化解上市公司破凈風險，從而把相關公司價值與價格的關系理順，推動市場更好發展。