機會與風險并存 融資融券引導科創板價格發現

    根據制度安排，科創板企業上市首日之后的前五個交易日不設置漲跌停板，從第六日起將漲跌幅限制放寬至20%?？苿摪骞蓛r出現暴漲暴跌怎么辦？如何利于價格形成？

    業內專家普遍認為，《科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》同步推出，將導致單邊市的情況出現改變，為科創板做空個股提供了工具和手段，在市場多空充分博弈后，其實更有利于形成合理的價格。

    投資者應做足功課

    專家進一步提醒稱，首批上市的科創板股票當日就可以進行融資融券交易。作為新生事物，科創板融資融券交易投資機會與風險并存，投資者在參與交易前，應備足功課，充分了解因其特有的交易規則而蘊藏的潛在風險。

    中國證券業協會上周在上海舉辦了證券經營機構科創板轉融通及融資融券專題培訓班。與會各方提出了防控兩融風險的措施，他們一致認為，首要任務是繼續加大投資者教育力度，讓投資者真正熟悉并適應科創板下的交易規則；在內部管控上，可按照平穩性、謹慎性、動態性和差異性的原則，建立覆蓋事前、事中、事后的全過程和全流程科創板融資融券風控體系。

    7月15日，上交所還專門發布通知要求，戰略投資者應當嚴格遵守《實施細則》第九條的規定，在承諾持有期限內原則上不得與關聯方進行約定申報，但通過約定申報方式將獲配股票出借給證券公司、僅供該證券公司開展融資融券業務的除外；戰略投資者及其關聯方在戰略投資者承諾的上市公司獲配股票持有期限內，不得融券賣出該上市公司股票。

    多空均衡成常態

    簡單來說，融資是向券商借錢買股票，融券是向券商借券出售，即所謂“賣空”。融資融券既可以做風險對沖，保護現有持股，防范下跌；又可以提供杠桿，以小博大，提高資金使用效率。在A股市場上，融資比較常見，融券則還是“小眾”。在成熟的美股市場，融券（Margintrading）極其常見。一些投資機構擁有股票頭寸，可以將股票通過券商借給希望對股票做空并愿意支付借貸費（BorrowFee）的空頭投資者。費率一般取決于市場供求，對于小盤股、流動性不強的股票而言，需求量高且比較難借到，所以看空者通常愿意支付較高的借貸費率。

    在美股市場，股價普遍圍繞價值波動，一旦單向方向波幅過大，很容易被機構“反著做”。美股市場最新的相關案例來自大名鼎鼎的“人造肉第一股”BeyondMeat，5月初該股上市以來持續大幅上漲，一個月后空方認為其估值水平已經“相當荒謬”。該股的可流通股份約有50%以上遭到賣空，一度位列美股市場前十大被做空的公司之一。當時空頭借入BeyondMeat股票的年化借貸費率接近65%的超高水平。在空頭打壓下，BeyondMeat漲勢暫歇，直到基本面出現了新的變化才重啟升勢。

    對于科創板估值一旦過高怎么辦，太平洋證券解讀稱轉融通可引導價格發現，為科創板做空個股提供了工具和手段，一定程度上扭轉了多空不均衡的狀態。如果短時間內股價漲幅過大、偏離合理區間，投資者可以通過做空個股來獲益，這有利于加快股價回歸合理，充分發揮市場的價格發現功能。如果股價跌幅過大，證券出借機構開展融券業務的動力降低，空頭難以獲得足夠的融券來源，因此也不會出現股價斷崖式下跌。

    對于科創板和普通A股的融資融券交易風險比較，國都證券解析稱，普通A股至少上市三個月后，且需滿足一定資質和市值要求后，才可能成為融資融券標的；而科創板股票上市首日即可成為融資融券標的，因而具有較大的不確定性，尤其融資融券交易具有杠桿放大效應。另外，普通A股首日最高漲跌幅44%，但不能進行融資融券交易，因此不涉及開倉風險；科創板股票上市當日就可以開倉，且前5個交易日無漲跌幅限制，因此其理論上漲跌幅無限，融資開倉者可能面臨收益和損失都很大，融券開倉者如果融券賣在低位后股價成倍上漲，其日后必須以成倍的價格買回股票清償負債。