南方基金副總經理史博：震蕩市中需逆向投資思維

    近日，南方基金副總經理、首席投資官（權益）史博在格隆匯主辦的“2018決戰港股”活動上，對A股2019年進行展望分析，他表示，2019年關鍵要看企業的盈利情況。在他看來，2018年是拐點年，未來可能進入到全面收縮的階段；在這種收縮的環境下，需要更加聚焦，而聚焦的目的是尋求突破。

    從估值、經濟增速

    看收縮

    史博從A股估值和經濟增速兩個角度來分析收縮。

    他說，從估值角度看，各指數都屬于低位，其中，中證500估值處于歷史1%的極端便宜水平，分紅派息率屬于歷史較高水平。市盈率在15倍以內的公司比例接近60%，達到2008年金融危機時的高位。如果努力地自下而上尋找標的，能找到一定的投資機會。

    不過，他指出，估值很低的時候也要注意兩點：第一點，有些行業利潤在向龍頭集聚，如白酒行業。“雖然市場有很多東西很便宜，但大家如果想用很便宜的價格買到確定性很高的東西，也不太容易。”第二點，雖然估值收縮了，但還沒到極端的、明顯的底部。2019年如果企業的盈利情況能穩住，是比較便宜的估值。如果企業的盈利情況穩不住，再往下走，可能會面臨第二波下跌，通過殺利潤影響股價。

    他表示，經濟增速未來肯定是往下走的。經濟增速跟貨幣增長有很大關系，長期看處于下行階段”。

    在這個收縮的拐點，他認為三樣東西還處于高位，一是各部門的杠桿率，二是企業盈利，三是金融行業占GDP的比重。他強調，2019年對于企業盈利的研判可能是關鍵。“自下而上分析，企業利潤處于7年來的高點，尤其是國企利潤水平處于歷史高點。未來如果整個企業的利潤向下，對資本市場的影響就是，由第一波的殺估值到第二波利潤收縮，會帶來負面影響。”

    聚焦匯率、財政政策

    和貿易摩擦

    從匯率水平來講，隨著美國多次加息，中美之間的利差在縮小。在史博看來，美聯儲的目標有兩點：控制通脹與促進充分就業。如果就業較充分，通脹壓力減小，會繼續加息。支持匯率穩定有兩個要素，一是較好的貿易順差，二是較好的貨幣利差?，F在來看，未來的匯率上會有一定的壓力，但相對平衡。

    對于財政減稅政策，他認為，財政政策的調整可能是未來宏觀政策的核心。如果減稅，本質是把更多的資源由政府部門向私人部門轉移，有助于提升中長期資源配置的效益，同時，減稅政策會釋放出結構化改革的決心，從而提振市場信心。

    對于中美貿易摩擦，他認為本質是美國希望對中國進行技術控制，以遏制中國技術水平快速提升。如果單純只看貿易摩擦，其實有日本作為前車之鑒。而在受到外部壓力時，尤其是2019年，基于內需的行業可能有更多機會。

    震蕩市中

    要有逆向投資思維

    史博對于未來大類資產價格判斷有兩點：第一，經濟、通脹雙雙回落，貨幣利率將進一步回落，對于利率和高等級信用債利好，但低層級信用債存在一些疑問。第二，權益市場已提前反映經濟硬著陸風險，即便經濟真的出現了硬著陸，權益資產受損程度也會較??；如果硬著陸證偽，則權益市場有修復機會，中長期或有絕對收益。在經濟下滑期間，出現大牛市的可能性小，但有一定的配置價格。

    基于當前的環境，他認為，未來大概率是震蕩市，投資者需要有逆向投資的思維，在市場上漲時要控制風險，在市場下跌時要看到中國經濟的韌性。他建議投資者選擇優秀的公司，可以在凈資產收益率（ROE）比較高的公司中尋找標的，或者尋找ROE持續上升的公司。