寶盈基金：以新思路估值科創板公司

    日前，以科創板為范本的注冊制增量改革備受資本市場關注。然而，與注冊制相關的諸多問題，例如如何為企業估值、科創板開板預期等引發了市場激烈討論。為此，中國證券報記者專訪了寶盈基金相關人士。寶盈基金指出，科創板中新經濟公司居多，多種估值方法均可使用。同時，目前市場對科創板熱情高漲，不排除初期可能會爆炒，但更需用理性和包容的眼光來看待。

    多種估值方法判斷企業價值

    寶盈基金表示，相較于傳統A股，科創板企業多屬于成長期企業。其中部分企業尚未實現盈利，屬于“新經濟公司”，可以采用市銷率、市凈率定價，甚至以遠期市盈率定價。同時，這些新經濟公司的技術迭代周期較快，作為投資者，采用多種估值方法判斷企業價值更有裨益。此外，科創板上市公司中有很多創新藥企業，例如微芯生物，更宜采用管線估值（pipeline）。

    可以看到，目前也存在尚未盈利，以及處于虧損投入狀態的公司擬申報科創板。那么如何給這樣的企業估值？寶盈基金認為，估值方法多種多樣，理論上來說，給企業定價分為相對估值和絕對估值法。從絕對估值法來說，股權自由現金流或可為虧損企業定價（凈利潤為負但是資產較重折舊較多），但是一個虧損的企業很難產生持續穩定的自由現金流。從相對估值法來說，市凈率和市銷率均可為虧損企業定價，同時可以采用遠期市盈率為新經濟公司定價。從已有案例可以看到，采用遠期市盈率為新經濟公司定價的居多。寶盈基金認為，用重置成本法為科創企業定價有失偏頗，重置成本法更適用于夕陽產業，或公司清算時，與科創板大背景不符。

    市場終會回歸理性

    科創板采用了市場化詢價的方式，有市場人士擔心會導致估值泡沫的產生。對此，寶盈基金表示，要以包容的心態看待科創板初期可能的“炒作”，相信監管層有足夠的工具箱去防范短期內的暴漲暴跌。

    與此同時，為了提高獲配比例，是否在最初階段會出現計提調高報價的情況？對此寶盈基金坦言“不會”。原因在于，市場化詢價是一個復雜的博弈過程?？梢詤⒖脊I富聯的情況，投行當初的投價區間是0.01元/股-21.00元/股，但是最后實際中簽集中在14.04元-14.05元/股。當初工業富聯的報價隱含市盈率約為17倍，投資者普遍接受，所以選擇了募資隱含市盈率進行報價。但若募資隱含PE遠高于行業或者對標公司PE，機構或降低報價，每只個股尚需具體分析。從傳統經濟學拍賣模型來看，多次報價之后，作為機構的報價會集中在區間的平均數。因此，單純地提高報價是不理性的選擇。

    對于市場預期首批科創板企業上市后可能會遭遇爆炒的問題，寶盈基金表示，首先，目前，監管層已設立“熔斷條款”防止前5日不設漲跌幅限制下可能出現的暴漲暴跌。對于任何一個市場來說，爆炒都不是市場有效的體現?；仡檮摌I板初期，首批28家公司第一天上漲約為100%，第二天幾乎集體跌停?；貧w科創板，并不排除科創板開板初期發生爆炒的可能性，但是寶盈基金仍然相信，監管層有足夠的工具箱能夠平滑上市初期的不理性。除此之外，市場自身也終會回歸理性。