MLF中標利率下調 11月LPR繼續下行可期

    11月5日，央行超預期“降息”。當天開展1年期中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。

    此次降息之所以超預期，是因為早在8、9月份市場對于降息的呼聲高漲，但預期屢屢落空后，市場認為央行顧及通脹壓力上升，降息預期隨之降溫，甚至不少分析人士認為降息窗口要等到明年一季度才能打開。

    此番降息的意外之舉讓市場看到了降息周期開啟的曙光，不過，考慮到央行對于“珍惜正常的貨幣政策”訴求依然存在，就此定論降息周期開啟為時尚早。但央行此時降息至少釋放了一個重要信號——因豬肉價格上漲導致的結構性通脹并不會對貨幣政策構成實質性制約，貨幣政策騰挪的空間比市場預期要大。

    盡管物價水平是貨幣政策重要的考量因素，但物價指標的構成是多樣的，除了要看CPI外，核心CPI、PPI等都要綜合考量。9、10月份豬肉價格快漲后，導致CPI同比增速快速上行，并形成了高通脹的預期，但與此同時，PPI同比增速仍然處于負區間內，說明當前經濟并未真正面臨通脹壓力。結構性通脹的解決之道在于從供給端發力，增加豬肉供給，貨幣政策的作用是有限的。相比之下，當前貨幣政策應更加關注經濟下行壓力和PPI通縮，降息也就成為必然選擇。

    雖然有觀點認為這是遲來的降息，但從降低實體經濟融資成本的政策目標反推看，此次降息時點的選擇尚屬適宜。央行曾多次強調，要通過改革的辦法推動實體經濟融資成本下行。8月落地的貸款市場報價利率（LPR）改革本質上也是一次“降息”，即通過改革銀行貸款報價基準的方式推動貸款實際利率下行，但10月LPR報價結果維持不變，說明銀行短期內壓縮利差的空間所剩無幾，此時央行順勢調降MLF利率以推動11月LPR繼續下行可以實現利率水平下降的延續性。這也體現出央行在保持貨幣政策穩健與實現貨幣政策操作預調微調之間的平衡。

    展望后續的貨幣政策操作，可以預見，穩增長依然是貨幣政策基調的核心考量，但貨幣政策的具體操作將遵循預調微調、相機抉擇的尺度拿捏。面對經濟下行壓力，貨幣政策既不會簡單地拘泥于不偏不倚的中性要求，也不會重走大水漫灌的老路。不過，對市場來說，準確揣摩央行貨幣政策操作的難度會加大。