資管新規明確杠桿比例 結構化委外仍存發展空間

    日前發布的資管新規進一步明確了資管產品的杠桿比例限制。業內人士表示，此項規定對于高杠桿比例的結構化產品產生較大影響，但較之前的征求意見稿有所寬松。業內人士指出，這意味著未來具有分級安排的員工持股計劃可以存續及新設，部分公司大股東也可以通過合理的分級安排定向增持。過去銀行和非銀機構開展的結構化委外產品仍有發展空間。

    結構化委外仍存發展空間

    控制資管產品杠桿水平是資管新規的一大要點。資管新規規定，公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級，分級私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%。與此前的征求意見稿相比，正式落地的資管新規刪除了原來“投資于單一投資標的私募產品（投資比例超過50%即視為單一）、投資債券、股票等標準化資產比例超過50%的私募產品不得進行份額分級”的規定。

    興業研究表示，刪除相關規定意味著未來具有分級安排的員工持股計劃可以存續及新設，部分公司大股東也可以通過合理的分級安排定向增持。華創債券團隊認為，過去銀行和非銀機構開展的結構化委外產品仍有發展空間，但是由于對分級產品的比例限制，使得過去通過信托做的3：1的結構化委外已然面臨調整壓力。同時，過去的結構性非標產品，包括私募ABS產品等也面臨結構重塑的要求。

    強調金融機構自主管理

    此外，資管新規充分考慮了市場需求和承受力，根據不同產品的風險等級設置了不同的負債杠桿，參照行業監管標準，對允許分級的產品設定了不同的分級比例。資管新規規定，分級私募產品應當根據所投資資產的風險程度設定分級比例（優先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優先級份額）。固定收益類產品的分級比例不得超過3：1，權益類產品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品、混合類產品的分級比例不得超過2：1。

    上海一家量化私募人士表示，從資管新規來看，以后私募不能再通過5倍甚至10倍的超級杠桿放大投資風險和收益，同時從對不同類型產品的影響而言，對固定收益、類固收以及非標準化產品影響較大。

    同時，資管新規還明確，發行分級資產管理產品的金融機構應當對該資產管理產品進行自主管理，不得轉委托給劣后級投資者。分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排。記者了解到，以前一些結構化產品中管理人只是名義上的管理人，即把實際上底層資產的投資決策權讓渡給劣后投資人或者劣后投資人聘請的投資顧問。