滬深交易所擬修訂科創板、創業板IPO發行定價機制

    注冊制試點兩周年之際，科創板、創業板新股詢價發行規則迎來首次調整。

    8月20日，滬深交易所同時發布消息稱，為更好發揮科創板、創業板市場化發行承銷機制功能，促進買賣雙方博弈均衡，強化網下投資者報價行為監管，提高注冊制下資本市場服務實體經濟效能，在證監會的指導下，滬深交易所擬分別修訂《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》《深圳證券交易所創業板首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》等規則（以下統稱“業務規則”），自即日起至9月5日向市場公開征求意見。

    “三步”優化IPO定價機制

    科創板、創業板踐行的市場化發行承銷機制運行以來，新股發行總體平穩有序。不過，實踐中出現了部分網下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾發行秩序等新情況新問題。

    對此，按照市場化、法治化的原則，兼顧注冊制下新股發行的公平性與效率，滬深交易所擬優化調整部分科創板、創業板股票發行定價機制，為投資者規范參與網下詢價報價創造有利條件，促進買賣雙方博弈均衡，同步加強發行承銷過程監管，進一步形成新股發行市場良好生態。

    具體來看，本次業務規則修訂主要內容包括：一是調整最高報價剔除比例，將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網下投資者擬申購總量的10%”調整為“不超過所有網下投資者擬申購總量的3%”。二是調整“四個值”（即網下投資者有效報價的中位數和加權平均數、中長線資金有效報價的中位數和加權平均數四個值）定價要求，取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求。三是強化報價行為監管。在交易所業務規則中進一步明確網下投資者詢價報價規范性要求，并將可能出現的違規情形納入自律監管范圍。在發行承銷業務或者詢價報價過程中涉嫌違法違規的，將相關線索上報證監會查處，涉嫌構成犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。

    上交所表示，將做好相關反饋意見的收集評估和吸收采納工作，及時修訂完善科創板股票發行承銷業務規則。下一步，上交所將在證監會的指導下，繼續做好科創板股票發行承銷過程監管，促進博弈均衡，提高發行效率，更好實現科創板上市融資功能，服務實體經濟高質量發展。

    深交所也表示，將繼續全面踐行“建制度、不干預、零容忍”方針和“四個敬畏、一個合力”要求，堅持“開明、透明、廉明、嚴明”工作理念，認真研究吸收市場各方合理建議，根據意見建議進一步完善實施細則，優化創業板發行承銷機制，提升發行定價市場化水平，強化發行承銷過程監管，督促買賣雙方認真履職盡責，獨立客觀報價，審慎合理定價，共同維護好新股發行秩序，更好發揮要素資源優化配置功能。

    “抱團報價”困擾或將破解

    對于業務規則征求意見稿，不少業內人士反映“很有誠意”。

    一位公募基金經理告訴上海證券報記者：“現在打新是個無風險收益，獲配是主要目的。當前高價要剔除10%，投資者為了避免報價被剔除，和大家報一樣價格，甚至低一點，是性價比最高的報價策略，不然很可能會被高價、低價剔除，難以入圍。”此外，在之前的定價規則下，突破“四個值”的時間成本較高，同時投資者“抱團報價”導致可以向上突破的幅度有限，發行人在多種因素的制約下，其實定價自主權相對較小。

    有投行人士分析認為，本次業務規則修訂可以看出監管層對于市場情況的時刻關注、高度重視。

    一方面，降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，鼓勵主承銷商充分發揮承銷能力，引導網下投資者獨立研究、自主報價，積極表達真實投資意愿。

    另一方面，調整“四個值”定價要求，將有效擴展發行人與主承銷商的定價決策空間，尤其在報價相對分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率。制度調整后，預計將打破網下投資者對價格天花板的預期，強化買方內部博弈，進一步緩解“抱團報價”現象，打破當前報價格局，有助于均衡各方力量，維護新股發行市場的正常運行，促進健康有序新股定價生態的形成。

    “機制上還是買方定價、賣方接受價格，這個核心沒有變，只是在參數上進行調整。將高價剔除10%下調到不超過3%，這個參數調整還是很有誠意的，對拉開集中報價有幫助，可以更充分反映買方的真實需求。”資深投行人士王驥躍向記者表示。

    值得關注的是，當前滬深交易所已針對網下投資者報價異常行為，建立了常態化的監督檢查機制，并進行了多次現場檢查。同時，交易所還加大了對網下投資者違規行為處理力度，積極發揮自律監管的督促規范、警示威懾效力。