A股并購低位回暖 橫向整合成為“主旋律”

    隨著產業生態的演進和監管變革的推進，經過前兩年相對比較遲緩的發展后，并購重組市場今年開始在一定程度上重歸回暖態勢。在這股潮流中，橫向整合已經發展成為明顯“主旋律”，映射到A股市場，說明并購重組正在從以市值管理為導向，逐步向產業導向過渡。

    并購重組現暖意

    今年以來，作為各行業龍頭的上市公司，在并購重組方面發力明顯。Wind統計數據顯示，目前有逾70家A股公司發布了并購重組預案，行業覆蓋機械設備、電氣設備、公用事業、化工、醫藥生物等多類別。

    央企并購重組加速成為本輪并購回暖下的重要看點之一。以中國船舶為例，公司正在籌劃收購中船集團旗下江南造船、黃埔文沖、廣船國際等軍民船總裝企業，同時置出滬東重機，變身為中船集團總裝類資產上市平臺。“南船”資產整合的提速，直接帶來了公司二級市場股價的持續活躍。

    不過，從整個中國市場來看，并購重組仍然處于近年來相對低位。Wind統計數據顯示，2018年第二季度至今，共發生了1201起并購，涉及金額1877億元，同比降幅接近78%，環比降幅也高達69%。

    一方面是隨著國企混改和產業整合的推進，國企并購風生水起；另一方面則是，部分民企面臨一定的資金壓力，導致并購面臨一定掣肘。

    不過在多位業內人士看來，未來A股市場并購回暖的預期較為明確，原因之一在于監管方面的優化。近年來，證監會發布多項并購重組鼓勵政策，涉及調價機制、經營性資產認定、小額快速審核、配套募集資金、被否IPO企業借殼間隔期等。監管部門希望通過簡化行政審批、強化靈活定價機制和解決重組后資金壓力等措施，解決在并購重組中各方困難，并為上市公司運用并購工具發展壯大提供運作空間。

    值得注意的是，證監會第七屆并購重組委日前接棒履新，將在未來一段時間里主導并購重組審核。按照2016年7月第六屆并購重組委正式成立隨后并購重組市場進入嚴監管周期的邏輯推衍，新一屆并購重組委或也將成為諸多新政的踐行者。尤其是在并購重組審核等候名單中，包含影視業等部分在上一個周期中并不被認可的紅線項目，其審核結構對未來將具有指向性意義。

    聚焦主業與橫向整合

    并購重組低位回暖，在經濟新常態下作用顯現。中國建設銀行首席經濟學家黃志凌分析認為，啟動投資往往面臨杠桿過高的矛盾，升級消費結構則面臨著傳統產業低端化的供給側束縛，而結構升級又面臨技術支撐不足的硬約束，因此，通過推動企業并購重組，充分發揮微觀市場的資源配置功能，在整合有效市場資源、激發市場活力，快速提升產業層級和企業核心競爭力等方面，將發揮更大作用。

    業內將本輪并購重組市場生態的變化視為一種“理性回歸”。深交所日前公布的最新統計顯示，去年深市完成110單并購重組，同比下降40.86%；并購交易金額2395.99億元，同比下降63.00%。深交所表示，雖然重大資產重組數量、金額有所下降，但提質增效成果顯著，突出服務實體經濟主旨。

    提質增效、服務實體，一大突出表現就是并購目的的改變。Wind數據顯示，從2018年二季度至今的近一年時間，產業橫向整合類并購金額超過1.14萬億元，明顯高于資產調整、多元化戰略、買殼上市的并購交易金額。

    橫向整合類并購的增多，從上市公司公告中就可以看出端倪。僅本周內，便有山鷹紙業收購云印公司、大禹節水收購祥云公司、國投電力收購湖州祥暉、羅平鋅電收購鴻源實業等多例并購類公告發布，且全部指向橫向整合。

    以大禹節水收購祥云公司45.5%股權為例，祥云公司是專職服務于祥云縣祥城沙龍及劉廠片區高效節水灌溉PPP項目的項目公司，所承建的項目目前處于建設期。本次股權轉讓后，項目公司的股權更加集中，同時也更有利于大禹節水作為上市公司后期的經營管理控制，能更大程度的帶來經濟效益。

    雖然并購重組有利于企業獲得新的利潤增長點，擴大公司的經營能力；同時使企業布局更加完整，對企業的估值提升有作用。不過，從二級市場中的重組概念早已風光不再。市場分析認為，這主要是因為前幾年的資產重組給市場留下陰影，尤其是商譽減值成為市場最大擔憂。根據數據寶與中國上市公司研究院聯合發布的數據，2018年度上市公司商譽達到1.31萬億元，13家公司商譽超百億元，45家公司去年商譽減值損失超過10億元。

    不過也有業內認為這種情況有望加速改變。申萬宏源證券研究所桂浩明指出，以往并購重組的問題，不在于數量，最主要是質量不高，低質量重組最終導致了商譽減值等問題的出現，隨著前一階段嚴格配套政策的出爐，將有利于未來相關風險的防范。