“保險版”永續債補充源頭活水 行業年均發行將超百億

    2020年、2021年前11月險企資本補充債累計發行780億元、389億元，預計永續債發行量不會低于此水平

    保險公司補充資本將再添新工具。

    近期，央行、銀保監會就《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知（征求意見稿）》公開征求意見（以下簡稱《征求意見稿》），擬允許保險公司發行無固定期限資本債券補充核心二級資本。

    這意味著，保險公司發行無固定期限資本債券的相關細則即將落地，為完善保險公司資本補充機制開辟了新渠道。

    業內相關人士分析，考慮到此前核心資本補充難度相對較高，預估險企發行無固定期限資本債券補充核心資本的意愿較強。2015年以來，保險公司資本補充債累計發行量超過3000億元，其中2020年、2021年前11月發行量分別為780億元、389億元，預計永續債發行量不會低于此水平。

    已發資本補充債389億

    近年來，我國保險公司進入發債高峰期。數據顯示，保險公司發債規模在2020年創下歷史新高，當年共計20家保險公司發行資本補充債券，發債規模合計780億元。這不僅比2018年的570億元、2019年的546.5億元均高出40%左右，而且也形成了自2005年保險公司開始發債融資以來的第三個高峰。

    今年以來，截至12月2日，共計14家保險公司完成發行389億元資本補充債券，加上待實施的太平人壽150億元資本補充債券、陽光財險50億元資本補充債券等，總計發債規模將達到589億元。這一數字雖然少于2020年的780億元，但也是近六年來行業第二發債高點。

    保險公司發行資本補充債券的目的，主要用于提高償付能力、支持公司業務發展等。

    險企補充資本需求大增

    近年來，我國保險行業持續發展，對保險公司資本結構和資本質量都提出了更高的要求；與此同時，監管部門也不斷加強以償付能力為核心的資本監管。

    平安資管相關人士分析，2016年“償二代”監管規則正式實施，監管更加注重對保險公司的風險考量，對險企償付充足能力提出較高要求。

    在“償二代”體系下，銀保監會2021年初發布《保險公司償付能力管理規定》修訂稿，險企需要同時滿足“核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風險綜合評級在B類及以上”三項指標要求才算達標。

    根據銀保監會公布的保險業監管數據，截至2021年二季度末，納入統計范圍的178家保險公司平均綜合償付能力充足率為243.7%，平均核心償付能力充足率為231%，其中7家保險公司風險綜合評級低于B類。

    有分析人士認為，后續考慮到償二代二期實施在即，保險公司將面臨“保單盈余分級納入資本”“資產全面穿透監管”“風險資本因子普遍提升”等更為嚴格的資本認定標準，將普遍導致保險公司償付能力，尤其是核心償付能力充足率出現明顯下降，部分險企將接近甚至低于監管紅線，因此亟需進行資本補充。

    但目前保險公司的資本補充工具并不多，主要包括次級債、次級可轉債、資本補充債等。其中，資本補充債券和私募次級定期債主要用于補充附屬資本，次級可轉換債券在轉股前也只能計入附屬資本，僅有助于提高綜合償付能力充足率，險企仍缺乏核心資本補充工具。

    保險版永續債的放開可謂正當其時。

    根據《征求意見稿》，保險公司無固定期限資本債券是指保險公司發行的沒有固定期限、含有減記或轉股條款、在持續經營狀態下和破產清算狀態下均可以吸收損失、滿足償付能力監管要求的資本補充債券。

    無固定期限資本債一般也被稱為“永續債”。作為一種創新型資本工具，永續債兼具股票和債券的特征。與普通債相比，永續債最大的特點是具備債、股雙重屬性。

    《征求意見稿》明確了保險公司發行無固定期限資本債券的相關要求。例如，發行主體僅限保險公司，保險集團不得發行無固定期限資本債；保險公司發行的無固定期限資本債券應當含有減記或轉股條款，當觸發事件發生時，無固定期限資本債券應當實施減記或轉股；保險公司可通過發行無固定期限資本債券補充核心二級資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。

    對比來看，相較于2015年3號文的保險公司資本補充債券，保險公司無固定期限資本債券的受償順序更靠后，并包含損失吸收條款，整體條款設計與銀行永續債較為相似。

    對于保險公司而言，償二代二期政策疊加保費收入增長承壓，險企償付能力將面臨較大的下降壓力，而償付能力又與多項業務開展資格掛鉤。例如，只有核心償付能力充足率連續四季度≥75%、綜合償付能力充足率連續四季度≥120%的險企才能開展互聯網保險銷售業務，以及償付能力充足率越高則權益類資產投資監管比例越高（最高占比45%）等。

    永續債年均發行將超百億

    平安資管分析人士指出，考慮到此前核心資本補充難度相對較高，預估險企發行無固定期限資本債券補充核心資本的意愿較強。2015年以來，保險公司資本補充債累計發行規模超過3000億元，其中2020年、2021年前11月發行量分別為780億元、389億元，預計永續債發行量不會低于此水平。

    上述人士分析，中短期內發行主體或將以大型優質險企為主。對于債券投資者而言，保險永續債的發行將為其提供更多的投資品種選擇。保險公司作為持牌金融機構，整體資質相對較好，部分頭部險企不弱于國股行。參考今年以來結構性資產荒，疊加市場風險偏好下降，銀行永續債、二級資本債作為高票息且相對安全的資產大受機構青睞，而保險永續債由于與銀行永續債較為相似，預計也將具有一定投資吸引力。

    該人士還稱，考慮到保險永續債屬于新品種，市場對其缺乏了解，存在不贖回和減記的風險，因此初期投資者可能會相對謹慎。

    會計記賬方面，保險永續債的主要條款基本與銀行業永續債一致，相較資本補充債具有更強的權益屬性，因此估計發行人大概率將其計入權益科目，而按照一致記賬要求，投資者也應認定其為權益類資產。