提升基金凈值公允性 多家公募機構調整持倉股票估值

    本報記者 方凌晨

    近日，財通基金、路博邁基金、易方達基金等多家公募基金管理人對旗下基金持有股票進行估值調整。

    舉例來說，7月9日，財通基金發布公告稱，自2025年7月8日起，對旗下投資組合所持有的停牌股票仕佳光子采用“指數收益法”進行估值。待該股票復牌且其交易體現活躍市場交易特征，并經與基金托管人協商后，基金管理人將恢復采用當日收盤價格進行估值。

    前海開源基金首席經濟學家、基金經理楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示：“由于股票價格和真實價值之間存在較大差異，公募基金管理人需要對股票進行估值調整，以更準確地反映基金凈值。”

    “公募基金管理人對持倉股票進行估值調整，核心是為了確?；饍糁档墓市院蜏蚀_性以及保障投資者公平。”晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴表示，當股票因停牌、重大事件導致二級市場價格無法真實反映其內在價值時，若繼續按市價估值可能誤導投資者。例如，若股票突發重大利空后停牌，停牌前的市價已不能代表其復牌后的合理價格，公募基金管理人需通過估值調整修正。此外，基金凈值是投資者申購、贖回的依據，估值調整可防止因價格失真導致的套利。

    值得一提的是，不同的公募基金管理人即便是對同一只股票進行估值調整，最后給出的估值價格也會有所不同。

    7月份以來，有10家以上公募基金管理人對曾經的明星醫藥股諾輝健康進行了估值調整，但調整后的估值價格存在差異。例如，嘉實基金、易方達基金、路博邁基金、景順長城基金估值調整后給出的價格分別為2.43港元/股、2.17港元/股、1.5港元/股、1.16港元/股。

    公開資料顯示，諾輝健康自去年3月份停牌以來，出現了被調出港股通標的證券名單、2024年財務報告遲遲未能披露等情況，公募基金管理人也多次下調對其的估值，從停牌前的14.14港元/股一路下調至目前估值價格。

    在受訪業內人士看來，同一只股票在估值調整后出現價格差異，本質是不同機構對該股票公允價值的判斷存在分歧。

    李一鳴分析稱：“公募基金管理人可能采用了不同的估值技術。例如，可比公司估值推導需要參考同行業可比公司的估值水平反向計算目標股票價值；現金流折現法則是基于對公司未來營收、利潤、貼現率的預測計算現值。即使公募基金管理人采用同一估值方法，對核心參數的判斷也可能不同。比如在使用現金流折現法時，貼現率設定的不同將會導致最終估值結果存在差異。此外，對股票相關事件（如業績表現、監管處罰的嚴重程度、行業政策的后續發酵）的信息收集及時性、解讀深度不同，也會影響公募基金管理人對股票內在價值的判斷。”

    作為基金投資過程中的“舵手”，基金經理在挑選投資標的方面發揮著至關重要的作用。

    楊德龍表示：“從選股流程來看，基金經理通常會先確定看好的行業方向，在此基礎上結合研究員的推薦，挑選行業內質地較優的個股。在選擇個股時，基金經理會綜合考慮公司的基本面、未來發展空間等多方面因素。”

    李一鳴稱，基金經理挑選個股時也會通過估值模型評估其安全邊際，最終納入組合并動態調整。同時，不同基金經理的投資策略在側重點上通常有所差異，部分基金經理更側重宏觀和行業分析，部分基金經理則更偏重對公司本身質地的研究。