轉債行情驟然轉冷 投資步入個券階段

    隨著A股市場的大幅震蕩和可轉債新券密集上市，近期可轉債行情轉冷。對于后市，機構傾向于認為，經過前一階段的普漲和近期的調整，短期操作上需要保持靈活，待利空反應完畢之后，下一階段仍可能存在一定機會，不過或將進入捕捉個券結構性機會的階段。

    雙重因素殺估值

    4月份可轉債跑輸股票，中證轉債指數下跌2.41%，新債上市也再現破發現象。而5月6日在A股大幅下挫的影響下，可轉債跟隨A股大面積調整，中證轉債指數當日下跌2.74%。從公募基金一季報可以發現，一季度公募基金配置轉債的市值規模大幅上升，可轉債基金的份額也大幅增加，而在一季度通過倉位獲取較高的超額收益之后，4月以來的調整讓轉債市場逐漸恢復冷靜。

    海通證券5月6日發表的研報指出，轉債殺估值一方面是由于近期新券密集上市，對市場有所沖擊；另一方面也體現出轉債投資者對權益市場短期的悲觀情緒。

    據海通證券統計，4月轉債發行節奏依舊較快，4月11只轉債發行，此外4月新增了37只轉債預案。截至4月30日，待發行新券共計5036億元左右，其中轉債214只，共4454億元左右。

    不過，對于市場所關心的轉債供給放量沖擊存量債估值的問題，興全可轉債基金經理虞淼認為整體上正面影響更大：大盤轉債供給增加提升市場流動性，吸引更多的配置資金，小體量品種的增加則擴大了可供選擇的行業和標的范圍。

    下階段或現結構性機會

    對于調整之后是否還存在機會，一些機構傾向于認為，待短期利空消化過后，仍存在一定的機會，不過體現出的是個券的結構性機會。

    華泰證券固定收益分析師張繼強表示，如果說一季度普漲行情下害怕“下錯站”，那么未來更怕“上錯車”，在估值合理前提下關注新券、尋找結構性機會是重心。當前市場操作的重心不再是指數行情，而是把握其中的結構性機會，擇券比倉位更重要。在此過程中，性價比將重新成為擇券的重要標準。此外，轉債內部估值分化也較為明顯，局部存在修復機會。轉債打新也不再穩賺不賠，新券上市定位很大程度上取決于發行到上市期間股市表現，重新進入有所為有所不為階段。

    虞淼認為，轉債向上的時點和幅度還是取決于股市表現。股票市場當前點位的估值仍然處于歷史上中等偏下的位置，2019年仍將帶來結構性機會。不過，全年的市場波動性大概率會提高，投資人需要做好應對波動的心理準備。對比各類資產來看，利率債已走到牛市中后程階段，現金收益率持續下行，股票市場則大概率呈現高波動，而當前時點的轉債表現出向上彈性和向下防御性，因此配置性價比較高。

    中信建投證券研究報告表示，對于當前可轉債的投資，一是等待利空充分反應完畢，整體操作和倉位保持高度靈活。二是長線仍有向上空間，特別是基于新興產業未來的成長性和增量空間，可在下跌調整期間精選長線空間較大的標的品種，布局未來階段中的下一個向上波動以再次兌現收益。同時仍然強調彈性，低轉股溢價率的個券更佳。

    天風證券分析師孫彬彬也認為，市場逐漸在向第二輪轉債配置時機靠攏，這一輪的投資機會不僅僅在于倉位，更需要挖掘經濟轉型下的優質企業，短期在保持倉位的同時還需做好防御。此外，對于今年上市的新券可以從謹慎轉向積極，并且需要結合一季報情況適當調整個券或行業的選擇。