明年A股機會更多 優質資產估值偏高是常態

    證券時報記者 裴利瑞

    一年一倍者如過江之鯽，十年十倍者卻寥若晨星。業內將管理基金超10年，且任職以來年化收益超10%的基金經理譽為“雙十”基金經理，上投摩根基金的杜猛就是其中之一。

    杜猛是上投摩根的副總經理兼投資總監，他2002年進入證券行業，2011年開啟基金經理生涯，近20年來一直深耕新能源、先進制造、消費升級等新興產業。成長股歷來波動較大，但杜猛的代表產品上投摩根新興動力A卻在高倉位、低換手的情況下取得了年化超20%的優異業績。銀河證券數據顯示，截至11月30日，杜猛管理超10年的上投摩根新興動力混合A任職以來年化回報為22.27%。

    “波動本身不是風險，選錯資產才是風險。”回顧過去十年的投資生涯，杜猛表示，基金的長期收益來自于產業和企業的發展，而不是頻繁交易。因此，他一直堅持精選個股并長期持有，并聚焦于增長空間大、天花板高的新興產業，從中尋找優秀的企業共同成長。

    新能源仍是領跑行業

    杜猛是國內最早一批研究電力設備及新能源行業的研究員，早在2003年就開始覆蓋新能源行業，迄今已經深耕近20年。

    以光伏為例，杜猛回憶道，自己從2004年就開始研究光伏，彼時，整個行業都非常小，第一家多晶硅廠每年只有幾千噸的產量，且成本單價非常高；但今天，光伏行業相關產業鏈已經誕生了一大批優秀的且能夠參與全球化競爭的企業。

    站在當下，從歷史的倒車鏡里看，光伏等新能源的投資機會和發展空間已經不可阻擋。但在過去幾年，新能源行業發展過程中的波動也非常劇烈。比如2018年的“531政策”，就曾給整個光伏行業帶來震蕩和迷茫。但杜猛認為，當你一旦認準了一個產業的大方向后，即使遇到波動也要堅持跟蹤，這樣才能在“困境反轉”時及時抓到拐點。

    近期，新能源板塊再次迎來震蕩，估值、供需格局、技術變革等問題引起市場廣泛熱議，但杜猛相信，以新能源為代表的新興產業的波動性將會逐漸下降。

    一方面，新能源產業鏈已經逐漸成熟，各個環節均沒有明顯短板，政策、社會價值、商業應用等要素也均已陸續得到市場和資金的認同；另一方面，在資管新規打破剛兌后，越來越多長線資金將持續涌入A股市場，這也會一定程度上降低市場上優質資產的波動。

    “過去20年，中國市場經歷了由房地產拉動的經濟周期。我認為，中國下一輪的經濟增長可能將主要依托雙碳目標下能源結構的調整。具體來看，光伏行業預計明年行業增速在40%~50%，新能源車行業增速可能還是在100%以上。因此，新能源仍然是明年景氣度領跑的行業方向。”杜猛在采訪中表示。

    但相比過去的貝塔行情，杜猛認為，新能源板塊在明年將會出現明顯分化，有成本優勢、技術進步、產能高效的公司將會逐漸凸顯出來，這也意味著新能源投資需要更為細致的選股。

    明年機會更多

    據了解，杜猛即將在明年1月10日發行新基金上投摩根沃享遠見一年持有混合。站在當前時點，杜猛認為，他對明年市場相對比較樂觀，且估值修正已經大體完成，因此明年年初可能是較好的建倉時機。

    首先，對于宏觀經濟，國內經濟增速在今年一季度達到高點后一路下行，杜猛預計，明年一季度可能是一個階段低點，此后會逐漸上行。在“穩增長”的政策基調下，市場將重回以經濟增長作為主線。

    其次，好的建倉期來自于調整。杜猛認為，目前，新能源已經在四季度回調后再次迎來布局時機，消費、醫藥等行業在經過近一年的調整后也相對合理，很多股票可以買在一個比較便宜的位置。

    “如果期望這些資產重回2019年之前的低估水平，可能并不現實。”杜猛表示，A股的估值中樞將會整體得到提高，優質資產估值偏高將會成為一個常態。

    具體來看，自2019年以來，由于無風險收益率下行，長線資金涌入消費、醫藥等增長穩定的核心資產，使得這類資產的價值得到重估，估值不斷抬升；但隨著各路資金的不斷強化，到了2021年年初，核心資產的業績增速已經無法與估值相匹配，于是市場開始重新修正；但杜猛認為，在資管新規打破“剛兌”的背景下，越來越多的長線資金涌入A股，一些優秀公司或者長期穩定增長的公司受到資金青睞，長期來看，估值比過去高是合理的。

    杜猛認為，明年的市場機會將會相對均衡。今年A股的機會主要集中在幾個賽道上，如果沒有成功抓住這些賽道，今年投資難度會比較大；而明年市場不只是新能源，半導體、消費、醫藥等都會在明年有一些自下而上的機會。此外，站在目前時點來看，經過大幅調整的港股大部分的利空因素已經被充分反映在股價里，有助于投資者從長期角度去挑選個股。