股份換購ETF日漸流行 基金警惕績差公司“繞道”減持

    今年以來，上市公司股東以股份認購ETF的案例日益增多，ETF作為一種提升資產流動性的工具受到諸多上市公司股東歡迎。針對有盤活資產需求的上市公司股東，基金公司開發設計的ETF產品亦在增多。對于這一現象，基金業內人士表示，開發ETF產品仍需要重視跟蹤指數的長期投資價值，加強成分股的甄選，以規避一些績差公司趁機減持可能給其他持有人利益帶來的損害。

    股份換購ETF頻現

    與2018年以來的ETF大擴容趨勢相互呼應，上市公司股東以持有的上市公司股份參與認購ETF份額的現象正趨于流行。東方財富Choice統計顯示，今年以來，三七互娛、中興通訊（11.92-1.97%）、中國石油、先導智能、光環新網、強力新材、辰安科技等多家上市公司就發布了股東以股份換購ETF的公告。

    今年3月，三七互娛股東吳緒順將其持有的2120萬股三七互娛股份換購銀華MSCI中國ETF份額，本次換購之后，三七互娛第一大股東發生變化，并因此引發市場強烈關注。中興通訊、中國石油股東認購工銀滬深300ETF的計劃也已于近期完成。其中，中國石油集團將其持有的4.13億股中國石油股份（5.56-1.59%），換購市值對應的工銀滬深300ETF份額，認購總金額30億元。中興通訊股東中興新的認購對價則為4192.67萬股中興通訊A股股份，約占公司總股本的1%，股份均價為29.77元/股，折合認購金額約12.48億元。

    5月以來，多只ETF產品開啟發行，上市公司股東換購ETF的公告也隨之增多。近期公告認購計劃的先導智能、光環新網、強力新材、辰安科技等上市公司股東主要擬參與認購正在發行的富國創業板ETF、華夏創成長ETF、華夏創藍籌ETF等ETF份額。

    對于換購ETF的理由，相關上市公司給出了豐富投資組合、優化資產配置、實現股權結構多元化、經營需要等多種解釋。但換購ETF作為一種特殊的股份減持途徑，仍然受到了市場高度關注。

    根據規定，以股票認購ETF同樣須符合減持新規的要求，股票認購與競價交易減持額度合并計算，在任意連續90日內不超過公司股份總數的1%，并且需要嚴格按照減持新規中競價減持信息預披露的要求，提前15個交易日披露減持計劃，實施完畢后履行公告義務。

    市場新環境引發換購減持增多

    對于ETF換購案例的增長態勢，上海一家基金公司高管分析表示，以股份換購ETF有助于上市公司股東的資產多元化配置，在提升資產流動性的同時分散風險，因此受到諸多上市公司股東歡迎。對于民營企業股東而言，個人財富高度集中在上市公司股權，通過換購ETF可以實現“不把雞蛋放在一個籃子里”，達到優化資產配置的作用；而對國有企業來說，以股份換購ETF份額同樣可以優化國有持股結構，盤活存量上市國有資本。

    他進一步表示，當然不排除部分上市公司股東存在減持的訴求，不過上市公司股東用股票換購ETF計入減持額度內，且不同于上市公司股東直接減持給市場造成的短期集中承壓，其換購ETF的操作有助于緩解給股價帶來的沖擊。再者，如上市公司股東在后續經營過程中需要流動性，其可選擇賣出ETF份額或者贖回ETF份額，從原來的集中減持單只股票變成賣出一籃子股票，也可以降低對公司股價的壓力，對市場流動性、公司股價都有緩和作用。

    此外，有上市公司董秘也表示，上市公司董監高敏感期違規減持現象在實踐中頻頻出現，轉換成ETF后也規避了這類內部管理問題。因為換成ETF份額后，買賣時點的靈活性大大增強。

    另外，市場人士分析，經歷了2018年股權質押風險所引發的市場下跌，上市公司股東通過股權質押融資受限，與大宗交易減持可能折價交易相比，換購ETF為市價交易，對比之下，換購ETF的方式顯現出了一定的吸引力。并且，換購ETF的交易成本較低，僅有很低的換購費，而ETF交易無印花稅，且券商傭金也較低。

    嚴選成分股

    值得注意的是，業內人士認為，出于做大ETF基金規模的訴求，基金公司在發行ETF時通常樂于接受來自上市公司股東的股份認購。并且，考慮到部分上市公司股東存在豐富投資組合、優化自有資產配置的需求，一些基金公司在開發ETF產品時就把目光投向了這些上市公司股東，將其作為目標客戶之一。

    梳理近一年來基金公司布局的ETF品種可以發現，在細分主題ETF領域，繼國企主題、區域主題ETF紛紛成立之后，近來民企類ETF的開發也被一些基金公司所看中。但是對于這類ETF的生命力，業內也有不同的觀點。上海一家基金公司指數投資部負責人就認為，如果主要訴求為上市公司股東提供流動性工具，這類ETF未必符合投資邏輯，其長期生命力仍待考驗。

    有基金公司高管也表示，開發ETF產品仍需重視跟蹤指數的成長性和長期投資價值，不能迎合一些績差公司的減持需求，進而影響到其他ETF持有人的利益。因此，最好是在指數設計和開發上就將一些存在風險的公司“拒之門外”。

    事實上，由于康得新、康美藥業等“黑天鵝”標的的出現，也讓業內在開發ETF產品時愈加重視完善對于跟蹤指數的篩選和優化。多家基金公司人士表示，需要在指數編制過程中將財務穩健、公司治理完善、具有可持續發展潛力等要素提煉出一系列關鍵性指標納入篩選指標范圍，從而剔除一些財務不健康、成長性差以及純主題炒作的上市公司。

    此外，有ETF基金經理也表示，如果接受來自上市公司股東的股票認購尤其是較大份額的認購，也希望盡可能與這家公司在指數中的權重相匹配，不然在ETF建倉期內需要進行賣出調倉，這也比較考驗基金經理的操作。