透視“A拆A”成色：近八成子公司上市首日迎“開門紅” 漲幅收窄、分化加劇成趨勢

    本報記者 邢萌

    最近一個多月，接連3起“A拆A”IPO上市案例落地。記者梳理發現，自2023年5月中旬至今，先后已有友車科技、天瑪智控、西高院等3家上市公司通過分拆實現獨立上市。目前來看，自2019年12月份上市公司分拆所屬子公司境內上市試點啟動以來，A股市場上已有24家上市公司分拆子公司實現IPO獨立上市。

    從母公司來看，行業領軍企業匯聚，知名國企云集，不乏千億元市值龍頭。部分子公司市場表現良好，上市首日“開門紅”漸成常態。但從上市以來股價來，總體呈現漲幅收窄、分化加劇的趨勢。

    國企成分拆上市主力軍

    加快發展新興產業

    從現有的“A拆A”落地案例來看，龍頭上市公司更傾向于分拆旗下子公司獨立上市。

    Wind數據顯示，截至6月28日，24家母公司的總市值達1.25萬億元，平均每家市值達521億元，其中?？低?、中國中鐵、中國鐵建等3家市值均超千億元。

    從公司屬性來看，無論是從數量還是體量上，國企控股上市公司均占據絕對優勢。具體來看，15家國企控股上市公司總市值達9697億元，數量及規模占比分別為63%與78%。

    在工業富聯副總經理兼首席法務官解辰陽看來，國企具備分拆上市的天然優勢。一方面，部分國企上市較早，存在主業多元、估值偏低的現象，通過分拆上市，有助于其整合主業、重塑估值，最終實現國有資產保值增值的經營目標，其開展分拆的意愿也較為強烈；另一方面，分拆上市的門檻較高，特別是上市公司財務指標、分拆子公司業績占比等指標，一般上市公司要達成有一定難度，大體量國企更容易滿足要求。

    尤其在國務院國資委大力推進央企并購重組的形勢下，分拆上市逐漸成為央企控股上市公司登陸A股的新途徑。相關數據顯示，今年以來，A股市場共有8家央企控股公司上市，2家（天瑪智控、西高院）通過分拆上市，占比25%。

    華鑫證券首席策略分析師嚴凱文對《證券日報》記者表示，通過分拆上市，國企可以將其核心資產獨立上市，提高市場透明度和估值水平，吸引更多投資者的關注和資金。此外，分拆上市還可以促使國企提高治理效率，優化資源配置，增強市場競爭力。

    從長遠來看，分拆上市也有望成為國企做強做大戰略性新興產業的有效途徑。

    目前來看，上述15家國企控股上市公司的分拆子公司中，14家來自戰略性新興產業，占比93%。14家累計IPO募資額達338億元，主要流向新一代信息技術、高端裝備制造、生物醫藥等新興產業細分領域。

    自5月份以來，國務院國資委多次發聲鼓勵央企加快發展戰略性新興產業，強調要積極研究出臺支持中央企業戰略性新興產業發展的一攬子政策，創造有利于產業發展的良好環境。

    “國企通過分拆上市獲得更多資金支持，進而在新興產業中做強做大，有助于促進新興產業的發展，并提供了更多的投資機會。”北京數規科技中心副主任、研究員陳治衡對《證券日報》記者分析稱，國企在戰略性新興產業中往往具備較強的創新能力和市場競爭力。分拆上市可以使這些優質資產獨立運作，更加靈活、高效地應對市場變化和技術進步。通過吸引更多的資金和市場資源，國企在分拆上市后可以進一步發揮其創新和競爭優勢，推動新興產業的發展。

    上市“開門紅”漸成常態

    中長期總體漲幅收窄

    通常來說，分拆子公司往往是母公司最優質的資產之一，普遍受到投資者青睞，近八成上市首日股價上漲，迎來“開門紅”。

    Wind數據顯示，從上市首日股價漲跌幅來看，24家子公司中，19家實現股價上漲，占比79%，5家下跌；24家的日均漲幅約87%，6家漲幅超100%，1家跌幅近30%。

    解辰陽認為，這些子公司之所以受到市場青睞，主要有以下方面原因：一是資產質量相對優質，有較強的獨立可持續經營能力；二是所屬板塊集中于戰略性新興產業，較原體系有更高的估值倍數；三是規范性較強，證券虛假陳述風險可控；四是管理鏈條與激勵機制有一定優化，管理層有更強的積極性。

    但從上市以來的情況來看，這些子公司呈現出漲幅收窄、分化明顯的特征。相關數據顯示，截至6月28日，相較于發行價，24家子公司中，16家實現上漲，占比約67%，8家下跌；24家平均上漲44%，較上市首日漲幅明顯收窄。其中，3家漲幅超100%，同時也有3家跌幅超過40%，分化加劇。

    解辰陽分析道，由于實施注冊制的板塊上市首日不設漲跌幅，分拆子公司上市首日漲幅高符合正常市場預期。隨著近年來大盤整體震蕩，市場回歸理性，大部分公司出現了不同程度的下跌，但也明顯跑贏大盤。

    陳治衡表示，這些子公司的市場表現分化，主要是由業績和基本面差異所驅動。當前，投資者正走向成熟，對于盈利能力不高、競爭力相對較低的企業具有判斷能力，從而用腳投票，也會造成一些企業股價低迷的情況?？傮w上看，分拆上市的公司提供了更多的投資機會，投資者可以通過投資這些公司實現投資組合的多樣化和風險分散。通過在不同行業、不同類型的公司中進行投資，投資者可以降低個別公司風險，并有機會從多個行業或領域中獲得收益，也需承擔相應風險。