易會滿首秀釋疑資本市場謎題 經濟學家詳解監管邏輯

    2月27日下午，國務院新聞辦公室舉行發布會，證監會主席易會滿、副主席李超、副主席方星海，上交所黃紅元出席，介紹設立科創板并試點注冊制，并就有關情況答記者問。

    作為易會滿1月26日履新證監會主席后的首次公開亮相，不到兩個小時的會議信息量滿滿，易會滿就市場最為關注的科創板推行、監管方針確立、資本市場發展等話題均做出回應。

    在會議結束當天，21世紀經濟報道記者連線數名經濟學家就發布會內容做出解讀，試圖充分解讀本次“首秀”釋放出的監管訊號。

    參與本次圓桌論壇的嘉賓包括：

    銀河證券首席經濟學家、研究院院長劉鋒

    東方證券首席經濟學家邵宇

    中泰證券研究所所長、首席經濟學家李迅雷

    中銀國際研究公司董事長曹遠征

    監管邏輯詳解

    《21世紀》：你對易會滿提出的四個必須一個合力的監管方針如何看？

    劉鋒：四個必須是資本市場的核心，這次講話抓得很對。以前我們強調特色居多，而對基本的規則，國際通用經驗的尊重程度不夠。很多東西要跟國際接軌，尤其是在制度建設上，不要輕易用一個特色就將其否決掉。另外我們有些法律法規要有配套機制，注重動作的連貫性，各環節互相之間不要發生沖突。監管要各行其責，投資人有投資人的責任和義務，監管要保證各方不越位，但不要承擔過多的責任，尤其是不要給投資人承擔過多的風險責任。

    邵宇：個人理解，四個必須包括尊重市場規律，相信專業的力量，從更高、宏觀的角度，將間接融資向直接融資轉移，精選優質的創新創業公司，提升中國轉型動能。合力就是說集合各條線、綜合、統一監管，發揮監管協同作用。

    《21世紀》：對于易會滿提出的我們當前主要是創造一個規范、透明、開放的資本市場環境，維護投資者的合法權益，建設一個有活力、有韌性的資本市場，你怎么看？

    李迅雷：習近平總書記在政治局第十三次學習會議上提到了這句話，即“要建設規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”，“開放”放在了重要位置，中國的金融市場要開放、資本市場要開放，也要遵循這個原則，目前境外投資者在A股占有的市值不到5%，但一般新興市場都會超過20%，顯然A股市場的開放度比較低，這就給A股市場開放提供了空間。

    曹遠征：這是資本市場的核心要義。資本市場的主要監管原則就是信息披露，然后市場給予定價。監管的標準在于信息披露是否完備。資本市場主要是以信息披露為基本原則的一套監管，核心就是透明化。

    《21世紀》：金融供給側改革在資本市場如何落實？

    李迅雷：供給側結構性改革顧名思義——我們的有效供給還存在不足。比如中小企業、民營企業融資難、融資貴的問題，企業有需求，但是沒有提供有效的供給。第二，我們的供給基本上以間接融資為主，直接融資比較少。第三，金融機構以大型機構為主，但是尋求資金的往往是比較小的企業，（未來）可能增加中小金融機構。再就是產品單一，很難滿足居民對投資理財的需求，在品種上應該更加豐富、多樣化。

    曹遠征：我們理解金融供給側改革是結構改革。中國金融結構基本上是以間接投資為主，也就是以銀行為主。銀行主要是負債業務，而且是短期負債。如果說要有結構性調整的話，應該是直接融資為主，從市場上直接獲得資金。這不僅能增加股本，更重要的，可以把債務期限延長，不至于像銀行只能提供一年期為主的短期貸款。特別是對大型企業來說，有長期戰略，必須要有長期的資本戰略配合，長期債務融資也是很重要的安排。

    科創板漸進

    《21世紀》：易會滿在發布會上表示，證監會將會認真地評估推出科創板以后改革創新的效果，并統籌推進創業板和新三板的改革，更好地為經濟高質量發展提供服務。對此如何理解？

    邵宇：資本市場現有的交易結構、企業已經形成存量，雖然目前也在按照改革方向做各種調整，但是都是在邊際上推進，力度不是那么大。推出科創板，是希望在上市、退市、交易等方面，有力發掘科創型企業，并在投資端帶來持續回報。它主要考慮到激勵相容，關鍵企業的質量和可持續發展等，所以它做試驗比其他板塊邊際改進效益要大一些，也更加重要，如果在科創板上成功了，有好的經驗做推廣、復制也是可以的。

    劉鋒：股票市場本身是個生態系統，它建立的東西肯定會影響到別的地方。有些制度規則的修訂，如果實驗效果好，可以推廣到別的地方。但也要允許各板塊有一些不一樣的地方，根據市場的標的、特點來設置。

    《21世紀》：科創板試點注冊制改革在更好地發揮市場機制作用方面有哪些具體體現？

    李迅雷：科創板的征求意見稿說了，交易新股上市前五個交易日，不設漲跌停版，之后限制放寬到20%，這和以前相比有進步。第二，它實行的是市場化定價機制，現在新股上市都有23倍市盈率的指導價，科創板沒有，通過市場來定價。第三是嚴格執行退市制度，比如從2005年到2018年，美股退市企業大概有一千八百多家，但A股市場大概只有九家，美國退市企業數量是中國的兩百倍左右。美國股市為什么能夠走牛，因為它在進行優勝劣汰，所以A股市場嚴格執行退市制度，那A股市場應該也能走強。另外，科創板上市發行不要求上市公司一定盈利，這更加體現市場化。注冊制的條條框框少了，不像審核制、核準制要求那么多。

    邵宇：競價市場化，沒有行政指導；價值由市場評估，中介機構扮演更重要的角色，但更多還是靠供需雙方決定，行政干預比較少。當然這也會導致市場波動比預期較大，這個時候，投資者教育會成為比較重要的內容，所以（科創板）需要各種制度發揮合力才能做到比較成功。

    曹遠征：注冊制最核心的就是將由主體自己來決定，監管只是一個標準，不再有行政權力介入。審批制過去讓人詬病的就是有行政權力介入。從這個角度來講市場中有一個重大的變化。