指數創出5年新高 創業板今昔有何不同

    12月30日，創業板指收盤大漲3.11%，盤中高點2909.19點創出2015年5月8日以來的新高。同樣是大漲，同樣是領所有板塊之先，2020年的創業板和2015年有何不同？

    2015年，創業板指在短短5個月內，從1500點一線，加速上沖至4037點，漲幅高達170%。眾所周知，當時的市場是一個充裕流動性加持的“水牛”行情，個股普漲，在當時可比的399只創業板股票中，漲幅超過100%者占比超58%，股價下跌的僅18只，占比不到5%。而這一輪行情，時間跨度為24個月，股價翻倍個股占比不到18%，股價下跌者占比30%。從估值來看，2015年創業板半年度動態市盈率為145倍，而現在為58.7倍，并不便宜，但與2015年時的高位相比仍有很大差距。

    2015年的創業板體量較小，在6月初的高點時，總市值為6.38萬億元；如今，創業板市值邁過10萬億元大關，超越深市主板。相比總市值的變化，創業板個股結構的變化更為明顯：2015年1月，創業板指100只成分股當中，到2020年12月仍在列的只剩下33只，其中又有22只權重下降，創業板指數的權重，逐漸向寧德時代、邁瑞醫療、匯川技術、藍思科技等新能源、醫藥行業、信息技術行業個股轉移。

    2015年上半年的創業板牛市，杠桿資金扮演了重要角色。截至2015年6月5日，創業板整體融資余額在自由流通市值中的占比為9.95%，如果算上當時大量的場外杠桿資金，杠桿資金整體占比應該更高。而到2020年12月29日，這一比例僅為4.66%，不及2015年高點時的一半。不過，創業板散戶居主導地位的情況并未改變，甚至散戶化特征更為明顯，截至2015年半年報，創業板個股平均股東戶數為1.56萬戶，到2020年三季度末是2.98萬戶，在可比的457只股票當中，5年來只有53只股票股東數據下降，占比不到12%。

    盡管A股整體機構化程度在提高，但相比2015年，如今的創業板指數波動性實則可能更大，而不是變小。2015年1月，創業板成分股當中，前10大權重股之和占比為28.86%，第一大權重股東方財富占比5.06%；最新的創業板指數，前10大權重股占比迅速攀升至42.59%，第一大權重股寧德時代占比高達9.64%——這也意味著，創業板指12月30日3.11%的漲幅中，寧德時代就貢獻了0.3個百分點。

    同樣是創新高，無論是上漲速度、相對估值、資金杠桿率水平，如今的創業板都要比2015年更健康。但與此同時，由于創業板指成分股權重與其自由流通市值正相關，自由流通市值越大則權重越大，如果權重股大漲，對創業板指數上漲具有加速作用——個股流通市值增長后，下次成分股調整，其權重可能會進一步提升，比如寧德時代權重就從2018年的2.06%上調至如今的9.64%。如果需要關注當前創業板的風險，實則就是要關注權重股的風險，它們能讓指數加速上漲，同樣也能讓指數加速調整。