地方債發行市場化程度提升 發行利率屢次打破隱形限制

    近日，多省市地方債中標結果出爐，北京6期地方債、湖北9期地方債中標利率均較下限上浮15BP，突破了與相應國債收益率利差為25BP的隱形限制。這是繼今年6月廣東、浙江等地方債發行利率打破隱形限制后，本月再次出現標志性突破。

    多位分析人士認為，這一方面反映出地方債發行市場化程度提升，發達地區響應“促進地方債發行利率合理反映地區差異和項目差異”的要求；另一方面，市場流動性合理充裕、無風險收益率走低，為地方債發行創造了良好的貨幣環境。

    去年11月，財政部發布《關于進一步做好地方政府債券發行工作的意見》，鼓勵具備條件的地區參考地方債收益率曲線合理設定投標區間，不斷提升地方債發行市場化水平，杜絕行政干預和窗口指導，促進地方債發行利率合理反映地區差異和項目差異。

    結合上述要求，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，地方債發行利率打破至少上浮25BP的限制，是地方債發行向市場化方向邁進的體現，表明發行定價受到的行政限制進一步放寬，將推動地方債一二級市場價格的銜接，提高地方債流動性。

    “央行宣布全面降準之后，流動性整體合理充裕的環境，給地方債低利率發行創造了條件。”國元證券研究中心宏觀經濟首席分析師楊為敩表示，地方債發行利率突破隱形限制，一定程度上也與當下的流動性環境有關。

    跨半年時點后，市場利率連續下行。從上海銀行間同業拆放利率（Shibor）來看，1年期Shibor自7月初以來累計下行近10個基點，達到2.805%的低位，已經接近去年8月份的水平。

    對于可能出現的地方債發行提速，央行貨幣政策司司長孫國峰此前表態，將綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進行精準調節，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發行提供適宜的流動性環境。

    發行利率走低的同時，地方債發行進度仍然較為緩慢。Wind數據顯示，7月初至今，地方債發行共計2755.91億元，較上月同期發行規模有所回落。

    今年以來，地方債限額下達節奏慢于往年，而投資者對地方債的配置需求卻在上升。安信證券固定收益團隊表示，今年以來非銀機構和外資機構對地方債的配置需求普遍上升，基金、保險、券商和外資地方債托管量占比均有所提升。

    展望下半年地方債發行，楊為敩認為，未來地方債發行加速可以期待。從歷史經驗看，每年實際新增地方債的規模幾乎都能達到全年新增限額，按照今年的限額規劃，下半年地方政府可能還有約4萬億元的專項債存量增長空間。