貨幣調控空間增大 降準降息可期

    17日召開的中共中央政治局會議提出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上。專家表示，此次明確提出降準、降息，意味著貨幣政策發力空間加大，將保持方向上的定力與節奏上的靈活。另外，降息或不僅是MLF利率、LPR等下調，存款基準利率下調窗口或打開。

    4月LPR大概率下調

    廣發證券首席經濟學家郭磊表示，中共中央政治局會議中直接出現“降息”這樣的表述較為罕見，顯示出政策對于運用利率工具降低實體融資成本、帶動邊際投資傾向的重視。

    在上周央行宣布1年期中期借貸便利（MLF）中標利率下降20個基點后，多位專家預期，4月20日新一期LPR報價大概率下調，一年期LPR下調20個基點，5年期以上LPR下調10個基點，再次呈現非對稱降息。

    “五年期以上LPR是五年期以上貸款的定價基準，而五年期以上貸款中，個人住房貸款占比較高，非對稱下降將釋放房地產調控不放松的信號。”新網銀行首席研究員董希淼強調。

    中信證券首席經濟學家諸建芳稱，后續公開市場操作（OMO）及MLF利率均有望下降2次左右，有15個基點左右的下降空間，進一步帶動LPR利率下降。

    工銀國際首席經濟學家程實認為，綜合來看，2020年全年LPR的總體降幅料達50個基點，且伴隨通脹回落，調整步伐將逐步加快。隨著存量房貸“換錨”的推進，LPR降幅越大，對居民利息償付壓力的紓解就越強，也會彌補貨幣政策難以直接刺激居民消費的結構性短板。此外，再貸款對中小微企業的紓困作用也將隨LPR下行而放大，預計下階段惠及中小微企業的再貼現再貸款規模有望進一步擴張。

    政策力度料漸次加碼

    “下一階段中國貨幣政策將緊扣LPR改革，充分用好常規政策工具箱，形成一整套靈活、精準的施策體系。”程實表示，得益于通脹約束的轉弱，未來LPR的調降將通過兩個途徑共同加速推動。

    一方面，MLF利率有望繼續下調；另一方面，除前三輪降準外，預計年內仍有兩輪全面或定向降準，以進一步降低金融機構長端資金成本，從而引導LPR市場化加點的下行。

    華創證券首席固收分析師周冠南表示，本次會議明確提及降準、降息、再貸款三個工具，全面降準或定向降準仍可期待，可能針對大中型銀行的定向降準操作概率更大。

    從政策投放的節奏和力度上來看，多位專家認為，國際疫情發展具有一定不確定性，應珍惜我國目前正常的貨幣政策空間。

    中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵認為，在應對疫情沖擊，穩定經濟增長的問題上，財政政策是主導，貨幣政策是輔助，為了維持穩增長政策的力度適度，不造成強刺激和大水漫灌，目前中國在應對經濟前景不確定性方面相較海外留有更多政策空間。

    在程實看來，未來中國貨幣政策料將保持方向上的定力與節奏上的靈活。雖然政策力度將適時漸次加碼，但是市場此前所預期的強刺激料難出現。

    存款基準利率下調窗口或打開

    存款基準利率是貨幣政策工具箱中的另一選擇。民生證券首席宏觀分析師謝運亮表示，此次明確提出“降準降息”，意味著貨幣政策發力空間加大，存款基準利率下調的窗口或打開。

    粵開證券首席經濟學家李奇霖稱，從邏輯上講，降低存款基準利率對銀行支持實體，引導貸款利率更有效，畢竟存款是銀行最重要的負債，存款基準利率的下調，對緩解銀行的經營壓力，提高銀行支持實體的能力更有作用。

    天風證券銀行業首席分析師孫彬彬表示，3月以來，存量浮動利率貸款定價基準逐步切換到LPR，LPR利率下降將使得存量貸款利率跟隨下行。較大的LPR利率下降將對銀行凈息差造成較大影響，盈利壓力明顯上升，由于銀行負債以存款為主，存款基準利率的下調變得較為迫切。

    不過，在程實看來，由于貸款創造存款，貸款利率的穩步下行將市場化地引導存款利率的下降。相較于“一刀切”地調降存款基準利率，這一方式為金融機構提供了相對靈活的自我調節空間，同時避免了“利率并軌”的倒退。因此，未來存款基準利率調整的可能性料低于此前的市場預期。

    此外，調整存款基準利率也需考慮我國當前的CPI水平。周冠南認為，存款基準利率的調降空間或需在CPI漲幅回落后才逐步打開。