A股“網上競價”重出江湖 北交所試行成效值得期待

    時隔逾25年，“網上競價”在A股市場重出江湖。

    今年四季度監管層明確北交所有三種定價方式，分別為網下詢價、直接定價、網上競價，其中“網上競價”是北交所特有的發行定價方式。

    事實上，在北交所推出之前，新三板精選層已有“網上競價”發行方式供企業選擇，北交所的發行定價體系整體沿襲精選層相關制度。但從A股視角看，北交所保留并推行網上競價方式，影響深遠。

    早在1994～1995年間，A股曾對競價發行有過嘗試，比如海馬汽車、哈投股份、遠東股份等，但該定價方式不久被叫停。在很長一段時間內，市場對競價發行的顧慮在于基礎制度不夠完備以及非理性投資行為。一旦投資情緒過熱，投資者為博入圍推高發行價格，會導致投資風險大增。

    隨著A股已經歷逾30年發展，如今試行“網上競價”方式的時機已經成熟。一是資本市場基礎制度體系不斷完善，定價方式市場化程度較高；二是今年四季度以來科創板和創業板新股上市首日破發呈常態化，個人投資者逐漸樹立“買者自負、風險自擔”意識；三是北交所個人投資者“準入門檻”為50萬，需要具備一定的投資經驗和風險承受能力，這類投資者投資行為相對更理性。

    從另一個角度看，北交所多元化的定價機制滿足“專精特新”企業不同需求。這類企業通常體量偏小，擁有高成長特點的同時還具有高風險，投資者定價分歧更大。在幾種IPO定價方式中，直接定價雖然發行效率高，但價格發現能力弱；網下詢價方式能尋找均衡價格，降低承銷風險，但發行成本高，發行周期長；網上競價發行效率高，價格發現充分，更加透明、公開、公平。

    但需注意的是，這對承銷商和發行人的推介工作提出更高要求，發行人與主承銷商要充分做好路演工作，公允發掘發行人價值，實質性打動投資者報價。12月16日中證協發布《北京證券交易所股票向不特定合格投資者公開發行與承銷特別條款》，其中，對采用網上競價方式發行的，要求發行人和主承銷商應當至少采用互聯網方式公開路演推介，主承銷商應當公開披露投價報告。

    北交所不僅為代表中國未來發展的“專精特新”企業提供一個新的證券交易板塊，也是資本市場改革的試驗田。若網上競價機制運行順暢，在充分總結經驗后，相信推廣到其他板塊的可能性也值得期待。