證監會“劇透”注冊制改革最新進展：推進主板注冊制改革的條件正逐步具備

    本報記者 侯捷寧 杜雨萌 吳曉璐

    如何穩步推進股票發行注冊制改革？如何加快完善符合中國實際的直接融資體系、結構和制度建設？10月21日，在2021金融街論壇年會的平行論壇——實體經濟與金融服務論壇上，監管部門“劇透”了注冊制改革的最新進展以及如何提高直接融資比重。

    推進主板注冊制改革的條件正逐步具備

    證監會李繼尊：

    注冊制改革已進入由點及面關鍵階段

    證監會市場一部主任李繼尊表示，注冊制改革是一個不斷發現問題、解決問題的過程，也是一個在實踐中不斷深化認識、探索完善的過程。證監會就注冊制的相關制度規則已經做了不少細化和改進，如發行定價、中介機構歸位盡責等。事實上，注冊制改革一直在優化完善之中，改革的勢能不斷積蓄，目前已進入由點及面的關鍵階段。

    李繼尊表示，注冊制的本質是把選擇權交給市場，實現方式是建立健全以信息披露為核心的制度體系。在這方面，科創板、創業板試點注冊制主要有3個突破：一是優化發行上市條件，把實質性門檻盡可能轉化為嚴格的信息披露要求，提高對企業特別是科創企業的包容性。二是審核注冊的標準、程序、內容、過程、結果公開，增強可預期性。三是對新股發行的價格、規模等不設任何行政性限制，消除不必要的干預。

    “試點啟動之后，我們又針對市場關切的科創屬性評價、紅籌企業上市、輔導驗收、現場檢查等問題，制定修訂了一系列配套規則細則，進一步體現了包容、透明、可預期。我們還在研究修訂信息披露的有關規則，以利于提高信息披露的有效性和針對性。”李繼尊表示，今后，證監會將按照市場化、法治化的方向堅定地走下去，只要是市場約束比較有效的領域就堅決放權。

    此外，李繼尊表示，證監會正在評估完善試點注冊制的各項安排，優化各項改革措施的組合搭配，以利于增強協同效應，提高改革的獲得感。

    “注冊制改革真正到位有賴于有效的市場約束，包括市場主體的歸位盡責、‘買方市場’的形成等，也需要更加有力的法治保障。諸多情況表明，整個市場正在朝著這個方向演進，一級市場的供求關系在改善，二級市場的估值體系在優化，市場主體的規范意識在增強。”李繼尊表示，在這個過程中，不可避免會有一些不適應的地方，需要各方面給予更多的理解和包容。證監會將堅決貫徹黨中央關于全面實行股票發行注冊制的部署，保持改革定力，一步一個腳印地把改革進行到底。

    李繼尊表示，全面實行股票發行注冊制，下一步的重要任務是主板注冊制改革。與科創板、創業板相比，主板實施注冊制改革難度較大。

    “但是，通過近年來科創板、創業板的試點，以及后續的完善，推進主板注冊制改革的條件正逐步具備，相信通過各方面的共同努力，主板注冊制改革將水到渠成。”李繼尊表示，期待注冊制改革能夠達到兩個目標，一是企業獲得更多的上市機會，二是投資者有更好的投資標的。”

    上交所盧大彪：

    科創板在市場定價效率等方面呈現積極變化

    上交所副總經理盧大彪表示，過去兩年，上交所設立科創板并試點注冊制改革成功實施，市場總體運行平穩，改革理念有效落實，關鍵制度創新經受住了市場檢驗，對科技創新的引領示范效應逐步釋放，日益成為暢通科技資本和產業良性循環的重要平臺。

    據他介紹，科創板整體研發強度比較突出，硬科技成色逐步顯現。今年上半年，科創板公司研發投入與營業收入比例平均為14%，研發人員占員工總數的比例平均為30%?？苿摪迤骄考疑鲜泄緭碛邪l明專利106項，高于其他板塊。

    “隨著改革的深入推進，科創板市場在投資者結構、市場定價效率方面呈現出積極的變化。”據盧大彪介紹，截至今年9月底，專業投資者持有科創板上市公司流通市值比例約為41%，其中，外資持股比例約5%。市值超過200億元的上市公司平均股價漲幅約347%，市值小于30億元的上市公司平均股價漲幅約47%，在一定程度上體現了優質優價、龍頭溢價。

    盧大彪表示，下一步，上交所將深入貫徹注冊制改革三原則，重點把握好6個方面關系，穩步推進科創板建設和注冊制改革試點，發揮好資本市場“試驗田”的作用，服務好創新驅動發展戰略和經濟高質量發展。

    中信證券張佑君：

    注冊制下保薦機構必須不斷加強執業能力建設

    中信證券董事長張佑君表示，隨著注冊制改革進入深耕時代，保薦機構必須加強執業能力建設。在注冊制下，對中介機構的執業要求大幅提高。中介機構要不斷修煉內功，優化內部管理，提高保薦機構的執業水平。

    張佑君表示，注冊制下，隨著項目增加和風險責任的加大，中介機構要加強質控，結合人員標準和團隊建設，切實把控好項目執行風險和信息披露風險，建立健全風險項目責任人的問責機制。

    注冊制下，中介機構應利用信息化服務手段，全面把握項目風險分布，進一步細化完善盡職調查標準，細化和階段審核流程要求，不斷提升執業和服務能力。

    張佑君表示，未來將繼續秉持注冊制改革理念，堅守資本市場看門人的責任，落實歸位盡責的要求，服務好實體經濟。

    完善多層次資本市場直接融資體系

    香港交易所史美倫：

    將于明年推出新股結算電子平臺

    據中國香港交易所主席史美倫介紹，過去幾年，香港交易所在優化直接融資制度、擁抱新經濟方面做出了一些積極探索。截至目前，已累計有1351家內地企業在港上市，占中國香港上市公司總數的一半以上。截至10月21日，內地企業在中國香港上市發行新股和再融資總額已經超過11萬億港元，內地企業在港交所的總市值的占比已經超過了75%。

    史美倫透露，港交所計劃最快將于明年推出新股結算電子平臺，將新股結算周期從T+5天縮短到T+2天，降低新股認購鎖定的資金，以進一步提高市場效率。

    證監會王建平：

    推動私募投資基金管理暫行條例盡快出臺

    證監會市場二部主任王建平表示，與IPO、再融資、并購重組、債券等其他層次資本市場偏重于成熟期、重整期、重資產等企業融資方式不同，私募股權基金、創投基金的發展明顯擴大了資本市場服務實體經濟和企業融資的廣度、深度和強度，共同形成了滿足不同類型、不同發展階段企業差異化融資需求。特別是在注冊制改革縱深推進、北交所新設等有利因素下，私募基金在助推直接融資發展、改善融資結構上將能發揮更大作用。

    王建平稱，下一步，證監會將結合私募基金面臨的問題，重點開展以下工作：一是推動《私募投資基金管理暫行條例》盡快出臺，完善《私募基金管理辦法》及配套規則建設。明確持續展業的規范性要求，提升合規展業水平。二是堅持分類施策、扶優限劣，改善行業募資、投資、退出和稅收環境，支持真私募，打擊亂私募，堅決出清偽私募，防范化解行業風險。三是配合有關部門，積極引入長期資金，支持行業持續發展和奠定長期投資基礎。國際經驗表明，高質量的長期投資者，對管理人的約束能明顯改善其投資績效。四是持續督導行業提升合規水平，特別是要提高管理人對科技創新企業的深度理解以及投后管理的專業能力，提升服務直接融資的質效。

    中證金融研究院張望軍：

    加快完善支持科技創新的直接融資體系

    中證金融研究院院長張望軍表示，近年來，我國資本市場全面深化改革開放扎實推進，直接融資發展取得了長足進步，目前占比約28%，市場規模、質量和結構持續改善。下一步，要牢牢把握支持科技自立自強這個關鍵，通過“四個提升”，加快完善促進科技創新的直接融資體系，更好服務高質量發展。

    一是提升多層次市場的覆蓋面，增強直接融資體系的包容性。堅守科創板服務“硬科技”的屬性和創業板服務“三創四新”的定位，發揮好北交所服務創新型中小企業主陣地的作用，加快構建功能互補、有機聯系的多層次市場體系，更好滿足科創企業全生命周期的多樣化融資需求。

    二是提升市場基礎制度的完備性，增強直接融資服務的針對性。以注冊制改革為龍頭，加快完善發行上市、再融資、并購重組、分拆上市等制度，支持科技創新企業通過員工持股、股權激勵提質增效，支持私募股權投資基金和創業投資基金為科技創新提供融資服務，引領投早、投小、投科技。

    三是提升資本市場治理能力，增強直接融資監管的有效性。堅持促進發展和監管規范并重，支持各類創新企業依法規范進入資本市場提升數字經濟條件下的監管科技化智能化水平，“零容忍”打擊證券違法活動，維護好市場秩序。

    四是提升資本市場發展的政策合力，增強直接融資發展的協同性。著力構建科技、產業、金融協同互促的政策體系，推動完善法治、財稅、產權和投資者權益保護、誠信約束等配套制度，營造促進直接融資發展的良好生態。

    清華大學許憲春：

    四方面提高中小企業直接融資比重

    清華大學經濟管理學院教授、清華大學中國經濟社會數據研究中心主任許憲春表示，長期以來，融資難和融資貴的問題一直制約著中小企業的生存和發展，特別是受疫情影響，在經濟下行壓力不斷加大背景下，致使這方面問題更加突出。

    就如何進一步提高我國中小企業直接融資比重，許憲春建議，一是暢通多層次資本市場的有機聯系，推動資本市場服務結構和質量更多聚焦于具有創新發展特征的中小企業；二是推進北交所與滬深交易所的差異化并行；三是建立健全中小企業信用評價體系；四是加大力度優化融資環境。

（編輯 孫倩）