注冊制改革是資本市場改革全局重要著力點

    張歆

    3月5日，李克強總理作政府工作報告，涉及資本市場的工作部署主要包括，“穩步推進注冊制改革，完善常態化退市機制，加強債券市場建設，更好發揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道”。

    2018年11月5日，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立科創板并試點注冊制的重大決策，標志著注冊制改革進入啟動實施的階段。中國證監會主席易會滿去年10月份亦表示，證監會堅持市場化、法治化的改革方向，把握好尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段三個原則，推動形成了從科創板到創業板、再到全市場的“三步走”注冊制改革布局。

    目前已經行至注冊制改革的第三步，但是從涉及存量上市公司數量和估值、上市公司治理結構差異性、投資者適當性管理維度、中介服務覆蓋能力等指標來看，這第三步不僅考驗注冊制改革，也在考驗資本市場深改整體的改革智慧，必須“行穩”才能“致遠”。

    觀察科創板、創業板的注冊制落地過程可以發現，注冊制從多個方面與市場生態進行交互。在企業進入發行審核流程之初，信息披露制度對注冊制的重要性就得以凸顯；在問詢過程中，支撐信息披露質量的其實是上市公司質量以及中介服務質量；在發行環節，注冊制所秉承的市場化理念悄悄決定著新股發行估值；即便是在企業上市之后，注冊制對于再融資、并購重組等行為依舊直接肩負著指揮作用。此外，完善法治供給、優化股權激勵和增減持規則等一系列資本市場基礎制度建設，都與注冊制改革息息相關。

    同時，全市場注冊制維度下的投融資平衡，對于合格投資者提出了更高要求。未來，注冊制推行至全市場的過程中，一方面，壯大中長期機構投資者隊伍勢在必行，資本市場需要推動優化中長期資金入市的政策環境，同時還要從制度上激發機構投資者長期投資的意愿和能力。另一方面，考慮到資本市場目前容納著逾近1.8億投資者的客觀現實，需要明晰全市場注冊制下投資者適當性標準，積極倡導長期投資、價值投資和理性投資文化等工作也都必須加速推進。