11月22日券商晨會研報匯編

    【中泰證券】

    電新：國內2020年需求展望：國內銷量展望樂觀，增量來自于豪華、合資品牌電動車型數量爆發，以及 一線自主等銷量的增長。海外需求展望：歐洲在嚴苛的碳排放法規下，車企面臨巨額罰款，如大眾、 PSA等，加速電動化戰略。我們預計歐洲市場20/21年分別達到97萬/143萬，帶動海外電動車 高增長。其中以大眾MEB平臺、特斯拉為首的將明確高增長，重點推薦特斯拉、大眾MEB平臺、 LG供應鏈。從海外鋰電龍頭LGC、松下、三星SDI、SKI供應鏈特征分析，同時疊加海外放量， 我們認為預計未來2年海外供應鏈的彈性更大，重點推薦LGC供應鏈。從鋰電材料環節看，隔膜、 負極海外盈利更高，國內憑借成本、規模、技術優勢份額提升，重點推薦恩捷股份、璞泰來；電解 液、正極材料“以量驅動”，電解液廠商新宙邦海外布局穩??；單一SKI供應鏈當升科技戰略合作彈 性高；基于全球鋰電巨頭供應鏈特征，從競爭格局、海外盈利彈性角度，重點推薦鋰電龍頭核心供 應商：恩捷股份、璞泰來、新宙邦、當升科技等。同時重點推薦大眾MEB零部件供應商寧德時代、 三花智控、宏發股份等。

    輕工：進口廢紙政策持續趨嚴，廢紙審批額度大幅下滑。18年再提“2020年前禁止全部進口固廢”。政策 影響下，外廢審批額度大幅下滑，18年外廢配額1815萬噸，同比下降35%。投資建議：當前造紙行業標的估值尚未反映市場對廢紙稀缺性的預期?；诩垉r上行邏輯推薦使用 半化學漿、木屑漿造紙，成本相對固定，可充分享受紙價上行紅利的龍頭【太陽紙業】?？紤]通常 紙周期上行區間，價格漲幅一般大于成本漲幅，同時推薦包裝紙龍頭【山鷹紙業】。

    【天風證券】

    宏觀：宏觀：由于四季度市場資金季節性偏少，在三大真空期尚未完全打破之前， 市場仍然中樞震蕩為主，穩中求進，偏向于低估值高彈性早周期（金融、 基建、地產竣工）的結構性機會。策略：明年的主導增量資金仍然來源于 公募、外資、險資、理財產品等機構資金，這就意味著當前市場風格很難 在短期內發生極端化的扭轉。“少部分公司的牛市”大概率延續，但不局 限于消費股。險資增配趨勢下對于低估值、高分紅標的的關注度將會提高。 固收：當前環境和2007年三季度美聯儲的操作有類似之處。央行操作是 “有所為有所不為”，強調十年國開3.75是很強的一個政策上限位置。金 融工程：市場目前仍處于震蕩格局，短期的核心變量仍是風險偏好。整體 上，事件套利資金的提前布局疊加絕大多數個股的超跌，市場短期有望迎 來反彈?？紤]長期配置角度，結合短期判斷，根據我們的倉位管理模型， 絕對收益產建議配置股票倉位增加至60%。

    交運：朱格拉周期帶來供需錯配：2016-2017年已基本確認了為周期的底部，目 前正處于緩步抬升的過程當中，2016年以來國內的制造業企業毛利率的 修復，而這一修復或將持續下去，這一趨勢或將持續至利潤率足夠高，紛 紛擴產為止；美國方面，固定資本消費及生產和進口稅額減補貼占GDP 的比重也在紛紛回升，中美兩國進入朱格拉周期有望帶來全球性的需求擴 張。當前集運在手訂單占運力比處于歷史低位，船塢產能被加裝脫硫塔需 求占用有望帶來交付率降低；隨著集運大船化進程的推進，造船的資本開 支較以往繼續提升，而過去的運價表現不盡如人意導致集運企業財務狀況 一般，疊加經營租賃進表導致融資能力減弱，未來新訂單增量或將有限， 本輪供給周期有望超預期。朱格拉周期主導下的集運高景氣窗口已經開 啟。庫存周期或已見底：當前美國耐用品庫存處于高位水平，出貨量已開 始回落，庫存延續上漲的空間有限，新訂單的回升有望帶來運價向上修復。 當前時點集運行業有望迎來三周期疊加向上的高景氣階段，且本輪周期下 一二線船公司的盈利能力已經形成了明顯分化，一線航商的成本優勢及在 手運力優勢顯著，推薦稀缺性的遠洋集運標的中遠?？?！

    【浙商證券】

    鋼鐵：上周鋼材價格先漲后跌，原料價格下跌，社會庫存+鋼廠庫存減少71萬噸，較上周（-83萬噸）降度縮小，主要還是來自于建材貢獻。鋼鐵采購/電商交易量持穩，北方地區逐漸進入淡季。根據我們的成本滯后一個月模型測算毛利，截至11月15日，螺紋鋼利潤為574元/噸，上漲35.83%。建議關注估值偏低，業績有支撐的鋼鐵標的：上海鋼聯、常寶股份、大冶特鋼、鋼研高納。

    化工：2019年新增產能：分別是杜鐘氨綸2019年初公司新增產能1.2萬噸、新鄉化纖4月份投產的4萬噸產能（對部分老舊產能有一定替換作用），華峰重慶10月份投產的10萬噸產能一期，合計實際約6萬噸的產能增長（對應約7.8%產能增長）；2020年產能：預計華峰重慶二期會在上半年繼續投放，以及一期的產能在明年釋放產量，將會是2013年以來新增產能投放最少的一年，預計產能增速3.5%；產量：氨綸今年以來1-10月份產量累計同比增長約7.2%，產量增長約3.4萬噸，據此估計2019年全年產量約67萬噸；估計2019年國內氨綸表觀供應64萬噸；同時如果按照假設產能順利投放，且其他產能不退出的話，2020年國內供應量約67萬噸。庫存：從2019年庫存波動情況看，年初到2月份春節前一直是庫存積累狀態，然后隨著行業開工率下滑以及春節后復工需求釋放，到3月底出現去庫存為今年庫存低點；隨后，隨著開工率提升，以及新鄉化纖新產能逐漸釋放，庫存一直處于穩定高位，但也未更進一步積累?？傮w看，2019年，供需處于弱平衡之中。