A股IPO鳥瞰：過會率創近年新低 堰塞湖不再堰塞？

    在經歷了2017年創紀錄的上市438家新股后，今年A股IPO的進度已經明顯放緩，這不僅是因為受到市場走弱的拖累，還和較低的過會率息息相關。

    不過，雖然今年上市家數和募資總額并不多，但IPO排隊數量已大幅減少至200余家，這就為將來IPO發行改革并逐步過渡到注冊制創造了有利的條件。

    下面，我們來具體分析今年IPO的發行情況。

    IPO小年

    根據wind數據統計，截至2018年11月26日，今年A股IPO的融資總額為1，330.4億，占所有直接融資額（包括增發、配股、優先股、可轉債以及可交換債）10，980.31億的12.12%。

    從歷史縱向對比來看，2009-2011年的IPO融資額為十年高點。2012-2015年由于受到兩次IPO暫停的影響，融資額快速下降。直到2015年11月IPO重啟，近三年又迎來了一個小高峰。

    從歷史數據觀察，IPO融資額占直接融資額的比例整體呈下降趨勢。2010年，該比例最高達到48.08%，而近幾年融資的高峰2017年的占比已經回落到了13.36%，這一趨勢應該是中國整體資產證券化率提升后的必然結果。

    從前面今年IPO募資額數據來看，雖然其在十年中的絕對額不算大，但也位于偏中間位置。但是，如果從IPO家數來看，則是另一番光景。

    截至11月下旬，今年共上市新股96家，排在十年的倒數第二，僅高于2013年。2013年是因為IPO暫停，僅上市的兩家公司美的集團和浙能電力分別來自于整體上市以及B股轉A股。即使考慮到2018年結束后IPO數量會高于2009年的98家，今年整體的上市數量還是相對偏少。

    從下圖2018年各行業首發家數及占比可以看到，根據wind的行業分類，資本貨物、技術硬件與設備以及材料Ⅱ這三個行業今年上市企業最多，分別達到了15家、14家和10家。相反，媒體Ⅱ、能源Ⅱ以及食品與主要用品零售Ⅱ這三個行業全年無公司上市。

    從個股募資金額來看，相比港股，A股上市公司的單家募資金額相對較低。在募資額前十名中，A股只有工業富聯的募資額超過了100億，而港股有三家，分別是中國鐵塔、小米集團以及美團點評。

    從募資前十名公司所屬行業，可以看到兩個市場的特點。A股公司以傳統行業為主，包括制造業、金融業以及消費行業等。相比較而言，由于今年港股實施了上市新政，新經濟企業如小米集團、美團點評、百濟神州位居融資額前列。

    審核趨嚴：過會率創近年新低

    截至11月26日，今年發審委共審核了183家公司的上市申請，其中主板93家，中小板32家，創業板58家，分別占比50.82%、17.49%以及31.69%。

    在這183家公司中，審核通過100家，通過率為54.64%，未通過、暫緩表決以及取消審核分別為56家、10家以及17家。

    創業板通過率更低，僅為46.55%。在未通過的56家企業中，創業板家數達25家，占比44.64%，遠高于創業板公司占所有上會公司的比例31.69%，由此說明發審委對創業板的上市申請可能更為嚴格，亦或是創業板申請企業的資質可能相對較差。

    對比最近五年的過會率數據可以發現，這一指標在2016年達到高點89.82%后持續下行，今年創下了近幾年的新低。從被否原因來看，持續盈利能力、關聯交易、合規風險以及股權關系等都是較為關鍵的因素。

    堰塞湖得到部分疏解

    A股IPO排隊長，進度慢在前幾年頗受市場詬病，但隨著這兩年審核加速，這一現象已經大為緩解。

    根據wind數據，截至11月26日，剔除中止審查、暫緩表決以及終止審查的公司，目前還在排隊的公司數量為231家，包括了已受理、已反饋以及已預披露更新這三大類。

    不考慮新公司的加入，如果按照2015-2017年的發行速度，這些排隊企業能夠在一年內全部完成上市。即使按照今年約100家發行上市的速度，假設通過率仍然保持在55%左右，那么也只需要一年多即可全部完成上市。

    IPO作為直接融資的重要組成部分，契合國家當前去杠桿的整體戰略，優秀公司IPO預計會持續受到鼓勵與支持。但是，隨著整體資產證券化率的提升，IPO融資額占直接融資額的比例增長空間也相對有限。

    在截止11月下旬的96家通過公司中，上交所占54家，募資總額842.92億，深交所占42家，募資總額487.48億。未來，隨著籌備中的科創板的推出，預計滬深兩市IPO的格局還將發生新的變化。