方星海：當前制度安排造成新股長期回報率低下

    中國證監會副主席方星海16日在中國經濟50人論壇2019年年會上做了題為《新股上市首日限價的彈簧效應》的演講。他表示，當前制度安排導致新股發行上市后二級市場短期內價格超漲（彈簧效應），新股二級市場短期定價水平顯著超過以往時期。

    方星海介紹，自2009年7月至2014年6月間，我國股票發行基本采取相對靈活的詢價方式，新股上市首日基本不設漲跌幅限制。自2014年7月至今，新股發行采用一級市場價格調控（不超過23倍市盈率）疊加二級市場首日漲停限價（發行首日漲幅不超過44%）的聯合機制安排。

    方星海表示，通過對比當前制度安排和非限價階段新股在二級市場的價格表現和長期回報率，評估當前制度安排的實際效果，在研究方法上引入極大市盈率（自新股上市起股價連續上漲至最后一個上漲日達到的收盤靜態市盈率）度量新股二級市場短期價格表現。主要發現是，在當前制度安排下，一是新股發行后連續上漲時間更長，新股二級市場極大市盈率更高（不論行業調整與否）；二是新股上市后短期價格超漲，導致長期回報率低下；三是創業板二級市場短期價格扭曲大于主板。

    方星海說，研究表明，當前制度安排導致新股發行上市后二級市場短期內價格超漲（彈簧效應），新股二級市場短期定價水平顯著超過以往時期。另外，當前制度安排使二級市場投資者預期高度一致，盲目追漲，放大價格扭曲，造成新股長期回報率低下。此外，由于創業板相對主板，股票市值更小，因此更易誘發投資者盲目追漲，導致在當前制度安排下，創業板新股二級市場價格扭曲更加嚴重。