長周期考核提升險資投資穩定性和積極性 更好發揮資本市場“穩定器”作用

    本報記者 吳曉璐

    7月11日，財政部印發《關于引導保險資金長期穩健投資進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》（以下簡稱《通知》），明確國有商業保險公司全面建立三年以上長周期考核機制，并要求其提高資產負債管理水平，注重穩健經營，增強投資管理能力。

    中國社會保障學會副會長兼養老金分會會長、浙江大學國家制度研究院副院長金維剛接受《證券日報》記者采訪時表示，考核周期延長，將對保險資金的投資理念、投資風格和投資特點產生正向激勵作用，有利于提升險資權益投資穩定性和積極性，鼓勵險資價值投資、長期投資，成為穩定資本市場的重要力量，增強市場的活力和韌性。

    提高險資對短期波動容忍度

    提升跨周期收益能力

    2023年10月，財政部印發《關于引導保險資金長期穩健投資加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，將凈資產收益率由“當年度指標”調整為“當年度指標+三年周期指標”相結合的考核方式，權重各占50%。

    今年1月份，中央金融辦、證監會、財政部等六部委聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》提出，對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產收益率當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%，以引導保險公司加大A股投資力度。

    此次《通知》進一步將凈資產收益率由“當年度指標+三年周期指標”調整為“當年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權重分別為30%、50%、20%；同時將資本保值增值率由“當年度指標”調整為“當年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權重分別為30%、50%、20%。

    在市場人士看來，對國有商業保險公司進一步加強長周期考核，有助于提高險資對資產短期波動的容忍度，專注長期、價值投資，提升跨周期收益能力，提升險資權益投資收益率。

    信安金融集團中國區首席養老金融專家孫博接受《證券日報》記者采訪時表示，對保險資金來說，3年到5年長周期考核比重提升到70%，大幅度提升了保險資金風險容忍度，可以以時間換空間，通過長期持有權益資產獲得合理收益，尤其是在利率和資產回報率下行趨勢下，這對提升保險資金投資回報率意義重大。

    “在考核周期比較短的情況下，保險資金難以按照市場周期來進行投資，在臨近期限前只能被動操作，可能跟不上市場行情的節奏，實際上投資風險比較大。”金維剛表示，考核周期延長到三年以上，保險資金便可以根據對市場中長期發展趨勢的分析判斷，超越自然年度周期的限制進行價值投資、理性投資和長期投資，這可以降低短周期考核帶來的投資風險，有利于增加權益投資占比和提升投資收益率。

    與此同時，保險資金投資行為穩定性提升，也將增強資本市場內在穩定性，更好發揮“壓艙石”“穩定器”作用。孫博表示，對于資本市場而言，降低當年考核比重，可以減少保險資金年度收益壓力，減少短期交易，有利于增強資本市場穩定性。同時，目前險資投資權益資產比重在11%左右，加大長周期考核比重，也有利于進一步釋放權益資產投資空間，為資本市場提供更多長期資金，發揮“壓艙石”和“穩定器”的作用。實體經濟也將會獲得更多長期資金支持，尤其是保險資金可以更長期投資于符合國家和社會發展方向的戰略和新興產業，發揮耐心資本功能，促進實體經濟發展。

    此外，《通知》要求國有商業保險公司提高資產負債管理水平，注重穩健經營，增強投資管理能力。

    中國政法大學商學院金融系教授、博導胡繼曄接受《證券日報》記者采訪時表示，這三點要求的核心在于要求保險資管在管理體系中做到“受人之托、忠人之事”。從財政部此次調整的思路來看，對保險資金資產管理人的管理從嚴格數量限制規則逐步向審慎人規則過渡，是一個非常好的跡象。

    三方面入手

    持續推動險資加大入市力度

    商業保險資金來源穩定、償付周期長，是典型的長錢。據公開數據，截至2025年一季度末，保險公司資金運用余額34.93萬億元，其中人身險、財產險公司的股票投資占比分別為8.43%、7.56%，相較監管上限仍有較大空間。

    今年以來，金融監管總局等部門積極支持保險資金入市。金融監管總局開展第二批、第三批長期股票投資試點，目前三批試點規模合計2220億元。4月份，金融監管總局印發《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，上調部分保險公司權益類資產投資比例上限，最高可達50%。

    5月7日，金融監管總局局長李云澤在國新辦發布會上表示，調整償付能力監管規則，將股票投資的風險因子進一步調降10%，鼓勵保險公司加大入市力度。

    “風險因子調降將提高保險公司的償付能力充足率。”胡繼曄表示，將股票投資的風險因子進一步調降10%，鼓勵保險公司加大入市力度，進行“長錢長投”。在OECD（經濟合作與發展組織）國家，機構投資者主要是三大類：養老金、保險資金和證券投資基金。保險資金加大入市力度，有助于增強資本市場內在穩定性。

    談及后續如何進一步推動保險資金加大入市力度，孫博認為，需要從三方面入手，首先，完善保險機構內部考核機制，對投資團隊的考核體系也要相應的體現長期屬性，鼓勵投資經理進行深度研究，挖掘長期價值，薪酬激勵體系與長周期資金考核相掛鉤。其次，完善資本市場生態體系，包括進一步鼓勵上市公司分紅，能夠進一步提升保險資金投資權益資產的積極性；加強上市公司治理，鼓勵保險資金發揮積極股東作用，能夠實現保險資金與上市公司雙贏。最后，提升保險資金可投的權益資產比例，如以不動產為代表的私募股權投資，能為保險資金提供更廣泛收益來源，進一步分散風險并增強組合的穩定性。

（編輯 喬川川）