如何看待央行對股市波動風險的預警？

    閻岳

    截至2月22日，美國納斯達克綜合指數5個交易日跌幅已近4%。國內創業板指則在2月18日沖高回落后進入調整，3個交易日下跌8.06%。

    對于全球資本市場可能出現的波動風險，央行在春節前發布的2020年第四季度中國貨幣政策執行報告就已進行了預警。

    2月8日22時20分39秒，央行在其官網發布了2020年第四季度中國貨幣政策執行報告。筆者當時就注意到，央行在分析世界經濟金融形勢時對資本市場、資本流動發出了預警信息。

    第一次預警出現在“主要經濟體經濟和金融市場概況”部分。央行判斷“金融市場潛在風險加大”，并發出警告：在實體經濟復蘇脆弱的背景下，全球股市強勁反彈，2020年12月美國三大股指均創歷史新高，與經濟基本面脫節，風險隱患加大。

    央行是基于美國的貨幣政策、流動性和利率因素以及實體經濟走勢做出的這個判斷。去年8月，美聯儲在完成評估后宣布修訂貨幣政策框架，實施平均2%的通脹目標，并表示其貨幣政策對就業形勢的響應將取決于實際就業“與最大化就業水平之間的缺口”，同時強調需多維度綜合研判就業形勢。這也就是說，美聯儲貨幣政策框架的修訂為貨幣政策退出寬松狀態創造了條件，但進展如何還需看實體經濟恢復情況。

    第二次預警出現在“值得關注的問題和趨勢”部分。央行的判斷是“金融市場風險持續積累”，并發出警告：資本市場估值與經濟基本面相背離，市場波動風險上升。

    央行發出這個預警的理由包括，實體經濟壓力與金融體系脆弱性相互疊加，發達經濟體銀行不良貸款率開始上行。非銀行金融機構審慎監管不足，加杠桿行為抬頭可能成為重要的潛在風險。

    第三次預警出現在題為“大國貨幣政策的溢出效應”的專欄文章中。央行判斷，從長期來看，隨著疫情得到控制、經濟復蘇態勢明確，主要經濟體央行寬松貨幣政策將可能退出，屆時資本流動方向也可能出現變化，這對我國這樣的超大型經濟體而言是正常的，但也要防范相關風險。

    央行數據顯示，2020年境外資金流入我國債券市場超過1萬億元，60%以上是境外央行的長期資金，購買的主要品種是國債和政策性金融債。中國證券投資基金業協會數據顯示，截至今年1月15日，外資持有A股流通市值合計3.50萬億元，占A股流通市值的5.12%，分別較2019年底增加1.40萬億元和0.92個百分點。

    這個預警雖然針對的是債券市場，但資本流動方向出現變化影響的是整個金融市場，也就是說，屆時債券市場和股票市場都會受到影響。

    央行對股市波動風險、對資本流動的三個預警，究竟是未雨綢繆還是杞人憂天，還需要時間來印證，但市場各方應打起精神，密切關注市場變化。

（編輯 上官夢露）