美國超長期國債期貨的前世今生

    自美國第一個國債期貨產品上市交易以來，其產品體系不斷擴大，目前國債期貨系列包括：2年期國債期貨（2-YearT-NoteFutures）、3年期國債期貨（3-YearT-NoteFutures）、5年期國債期貨（5-YearT-NoteFutures）、10年期國債期貨（10-YearT-NoteFutures）、超10年期國債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）、長期國債期貨（T-BondFutures）、超長期國債期貨（UltraT-BondFutures）。

    一、美國超長期國債期貨介紹

    美國超長期國債期貨有：超10年期國債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）、長期國債期貨（T-BondFutures）、超長期國債期貨（UltraT-BondFutures）。

    1、美國現券市場介紹

    美國國債現券市場在全球國債現券市場中提供了大量的流動性和多樣性。截止2020年12月份，美國國債規模為27.7萬億美元。

    此前CME已推出了2年期、5年期、10年期、30年期產品。CME為了提供現券中10年剩余期限和30年剩余期限更精準的產品，推出了超10年期國債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）、超長期國債期貨（UltraT-BondFutures）。

    2、美國國債期貨合約介紹

    二、美國擴大國債發行提振國債期貨交割券

    為應對新冠肺炎疫情，美國政府2020年大幅增加財政赤字，為應對當前龐大的財政赤字，美國財政部開始大量發行國債。美國財政部表示2020年二季度凈發行額為2.99萬億美元，2020年三季度凈發行額為6770億美元。在大量增發的國債中，包括不同期限的國債，包括期限小于1年的國債、2-10年期國債、20年期國債、30年期國債，其中20年期國債是在2020年5月份開始發行。隨著美國國債的大幅增發，美國國債的對沖需求不斷增加，從而使得國債期貨及期權的需求不斷增加。

    更多的國債發行使得國債期貨可交割券更加豐富，國債發行的增加對國債期貨可交割券帶來積極影響。下面我們將介紹美國國債發行的增加對不同期限國債期貨交割券的影響，主要介紹超長期國債期貨的影響。

    超10年期國債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）

    當前超10年期國債期貨可交割券由最近發行的10年期國債組成。美國財政部加大了10年期國債發行規模，超10年期國債期貨2020年12月合約的可交割券增加400億美元至2410億美元。

    長期國債期貨（T-BondFutures）

    隨著20年期美國國債的新發行，美國長期國債期貨的可交割券規模大幅增加。假設美國財政部保持現有的20年期國債發行規模，CME交易所預計長期國債期貨2021年12月合約可交割券累計發行規模達到1.747萬億美元。增加美國國債的發行將增加美國國債期貨的需求。比如，20年美國國債的重新發行預計將帶來長期國債期貨的更多交易。

    超長期國債期貨（UltraT-BondFutures）

    美國財政部計劃更多地增發長期限國債來支持經濟。美國超長期國債期貨可交割券規模大幅增加，可交割券規模將從2020年6月合約對應的360億美元增加至2021年12月合約對應的1.018萬億美元。

    因此，2020年由于新冠肺炎疫情的影響，美國實施多輪財政刺激，美國財政預算赤字高企，美國財政部國債凈發行額大幅增加，從而增加運用美國國債期貨和期權進行風險對沖的需求。

    三、2020年疫情期間美國國債期貨表現

    當市場遇到經濟衰退或不確定性較高的情形下，國債是傳統的“flighttoquality”（安全投資轉移）資產。美國國債期貨是流動性較好的固定收益交易工具，其中10年期國債期貨是流動性最好的交易工具之一。下表以10年期國債期貨為例，顯示2020年2月24日-3月13日這三周波動的大幅增長。

    數據來源CME網站

    我們看到在2020新冠肺炎疫情期間，一方面由于避險情緒，一方面由于國債現券的發行量增加都導致市場對國債期貨的需求大幅增加。美國財政部對于長期國債及超長期國債的大量增發，也使得長期國債期貨及超長期國債期貨的需求增加。

    （浙商期貨研究中心主管沈文卓）