第三十八期：如何進行ETF套利（上）

    ETF具有豐富的套利策略，投資者可根據自身投資研究能力及風險偏好程度選擇相應的策略。目前市場上較為流行的套利策略有三種，即折溢價套利、日內波段套利、事件套利。

    （1）折溢價套利策略

    投資者針對ETF一級市場申購、贖回與二級市場買賣之間價差進行套利。當ETF二級市場價格（實時交易價格）與一級市場價格（實時計算的基金份額參考凈值IOPV）存在價差時，且該價差在覆蓋各項套利成本后仍有盈余，投資者可以利用ETF的一、二級市場聯動機制進行套利。套利成本主要分為交易成本和沖擊成本，其中的交易成本包括交易ETF的傭金和交易股票的傭金、印花稅和過戶費。

    折溢價套利分為折價套利（買贖套利）和溢價套利（申賣套利）。當ETF二級市場價格低于實時參考凈值時，這種情況稱為“折價”。當ETF二級市場價格高于實時參考凈值，這種情況稱為“溢價”。

    折價率=（實時參考凈值-市場價格）/實時參考凈值

    當折價率大于套利成本時，投資者可以進行折價套利，即買入ETF份額并贖回得到一籃子股票，而后賣出股票。

    溢價率=（市場價格-實時參考凈值）/實時參考凈值

    當溢價率大于套利成本時，可以進行溢價套利，即買入一籃子股票并申購ETF份額，而后賣出ETF份額。

    投資者在實際操作折溢價套利時，面臨一籃子股票的買賣、ETF的申贖和買賣等大量操作，而盤口折溢價變化較快，套利機會轉瞬即逝，要求投資者在極短的時間內完成一系列交易。一方面，任何一個環節的延遲都會增加頭寸風險暴露時間；另一方面，大量交易操作和緊迫的時間窗口也會帶來不可忽視的沖擊成本。同時，申購ETF所需資金量較大，且存在贖回股票無法及時賣出等風險。因此，套利參與者一般為專業能力較強、資金體量較大的投資者。對于跨境ETF產品，因為采用全現金替代的申贖機制進行折溢價套利時資金占用較高，且對沖復雜，再疊加時區和匯率的影響，技術壁壘較高，所以參與機構相對較少。

    折溢價套利的具體操作步驟如下：

    （1）比較ETF二級市場價格和實時參考凈值，尋找明顯的折價或溢價機會。

    （2）計算預期套利收益。注意扣除交易成本，如印花稅、傭金等。

    （3）進行套利：折價時買入ETF并贖回；溢價時買入成份股并申購ETF。

    （4）按計劃完成交易，注意控制風險。

    折溢價套利對程序化交易體系要求較高，需要能夠快速捕捉價格差異，精準計算套利空間，并進行大額申贖操作。此外，不同ETF之間套利效果也有差異，投資者需選擇溢價折價效應更明顯、跟蹤誤差更小的ETF作為套利標的。

    選自深圳證券交易所基金管理部編著的《深交所ETF投資問答》（中國財政經濟出版社2024年版）