深交所投教專欄|期權入市手冊（十八）：期權風險指標及應用

    編者按：2022年12月12日，深證100ETF期權（標的為深證100ETF，代碼159901）上市交易，目前深市共有4只ETF期權產品。為幫助投資者系統了解期權產品特征、理性參與期權交易、有效提升風險管理能力，深交所聯合市場機構推出“期權入市手冊”系列連載文章。今天是第十八期，讓我們一起了解期權風險指標及應用吧！

    1、期權有哪些風險？

    （1）價格波動風險

    期權是較為復雜的金融衍生品。在標的市場行情波動較大時，期權價格可能出現大幅波動，可能導致期權買方損失全部權利金或導致期權賣方面臨較大虧損。

    （2）市場流動性風險

    期權合約有認購、認沽之分，有不同到期月份之分，還有不同行權價之分。因此，一個標的證券的可能對應上百個期權合約，而其中部分合約存在成交量小、交易不活躍、流動性不足的可能。如果投資者選擇交易流動性不足的合約，有可能無法及時以理想價格達成成交。通常來說，近月合約的流動性優于遠月合約，平值及輕度實值（虛值）合約流動性優于深度實值（虛值）合約。

    （3）行權交收風險

    行權交收風險是指投資者在行權與交收過程中可能面臨的風險，包括行權失敗、交收違約及標的價格波動等。

    ①行權失?。簷嗬叫袡嗳仗峤恍袡嘀噶顣r，應備好足額的資金或標的證券，否則可能導致行權失敗。

    ②交收違約：期權義務方如被指派應付資金或證券，應在交收日規定時間前備齊足額資金或證券用于交收履約，否則會被判定為違約，可能面臨證券轉處置、懲罰性現金結算、追收違約金等措施。

    ③標的價格波動：實值認購期權權利方行權日（E日）行權成功后，E+1日獲得標的證券，E+2日才能賣出，故標的證券面臨兩個交易日的價格波動風險。如果E+1日與E+2日標的證券價格出現大幅下跌，則實值認購期權行權收益也會大幅縮減。

    在實際交易中，投資者可選擇在合約到期前提前平倉了結頭寸，來規避行權交收風險。

    （4）價值歸零風險

    隨著到期日的臨近，虛值期權的價值會逐漸變小，到期歸零。因此，投資者應審慎買入臨近到期的虛值期權，尤其是深度虛值期權，因為深度虛值期權到期變為實值期權的可能性非常低。同時，期權買方在臨近到期應做好倉位管理及止盈止損操作，避免面臨價值歸零風險。

    （5）合約到期風險

    與股票不同，期權具有明確的到期日。到期后，期權合約將不再具有價值，期權買方的權利和期權賣方的義務結束。因此，投資者需注意每個期權合約的到期日，提早做好平倉或行權準備。

    （6）強行平倉風險

    強行平倉風險指的是期權義務方由于保證金不足且未能在規定時間內補足保證金而被強制平倉的風險。因此，當投資者收到合約賬戶追保通知時，應在規定時間內補足保證金或自行平倉，否則可能被強行平倉。

    2、什么是希臘字母？

    希臘字母是期權風險指標的一種表現形式，主要包括Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho等。期權的價格受到標的價格、波動率、到期時間和利率等因素的影響。那么期權的價格究竟如何被這些因素影響的呢？換言之，標的價格上漲1%，或者波動率上升1%，期權的價格究竟變化了多少呢？想要回答這些問題，我們就必須了解“希臘字母”的概念，因為“希臘字母”度量了期權價格與其影響因素的敏感性。

    3、什么是Delta？

    Delta衡量了標的價格變化對期權價格的影響，即標的價格變化一個單位，期權價格相應產生的變化。

    Delta的相關公式為：

    ①Delta=期權價格變化/標的價格變化

    ②新期權價格=原期權價格+Delta×標的價格變化

    Delta的取值介于-1至1之間，其中認購期權的Delta為正值，認沽期權的Delta為負值。

    例：有一張深證100ETF認購期權合約，行權價為3.25元，期權價格為0.2282元，到期時間3個月，Delta為0.57，此時深證100ETF價格為3.26元。目前無風險利率為2.5%，深證100ETF波動率為17%。

    在其他條件不變的情況下，如果深證100ETF的價格變為3.27元，即增加0.01元，則期權理論價格將變化為：0.2282+0.57×（3.27-3.26）=0.2339元。

    4、什么是Gamma？

    當標的價格變化不大時，用Delta度量標的價格變化對期權價格的影響是有效的。然而當標的價格變化較大時，Delta也會因標的價格變化而變化，單純使用Delta會產生較大的計算誤差，因此需要引入希臘字母Gamma。

    Gamma衡量的是標的價格變化對Delta的影響，即標的價格變化一個單位，Delta相應產生的變化，同時也間接度量了標的資產價格變化對期權價格的二階影響。權利方的Gamma為正值，義務方的Gamma為負值。

    Gamma的相關公式為：

    （1）新Delta=原Delta+Gamma×標的價格變化

    （2）新期權價格=原期權價格+Delta×標的價格變化+1/2Gamma×標的價格變化2

    同上例：有一張深證100ETF認購期權合約，期權價格為0.2282元，Delta為0.57，Gamma為0.81，此時深證100ETF價格為3.26元。

    在其他條件不變的情況下，如果深證100ETF的價格變為3.3，即增加了0.04，則Delta=0.57+0.81×（3.3-3.26）=0.6024，期權理論價格將變化為：0.2282+0.57×（3.3-3.26）+1/2×0.81×（3.3-3.26）²=0.251648元。

    5、什么是Vega？

    Vega衡量了標的波動率變化對期權價格的影響，即波動率變化一個單位，期權價格產生的變化。認購和認沽期權的Vega均為正值。

    Vega的相關公式為：

    新期權價格=原期權價格+Vega×波動率變化

    同上例：有一張深證100ETF認購期權合約，行權價為3.25元，期權價格為0.2282元，Vega為1.119，此時深證100ETF波動率為17%。

    在其他條件不變的情況下，如果深證100ETF的波動率變為18%，即增加了1%，則期權理論價格=0.2282+1.119×（0.18-0.17）=0.2394元。

    6、什么是Theta？

    Theta衡量了到期時間變化對期權價格的影響，即到期時間過去一個單位，期權價格產生的變化。一般情況下，期權的Theta為負值，特殊情況下有可能為正值。

    Theta的相關公式為：

    新期權價格=原期權價格+Theta×時間流逝

    同上例：有一張深證100ETF認購期權合約，期權價格為0.2282元，到期時間3個月，Theta為-0.396，此時深證100ETF價格為3.26元。

    在其他條件不變的情況下，如果該合約到期時間流逝了一天（年化后，1天=1/365年=0.0027年），則期權理論價格=0.2282-0.396×0.0027=0.2271元。

    7、什么是Rho？

    Rho衡量了利率變化對期權價格的影響，即利率變化一個單位，期權價格產生的變化。認購期權的Rho是正值，認沽期權的Rho是負值。

    Rho的相關公式為：

    新期權價格=原期權價格+Rho×利率變化

    同上例：有一張深證100ETF認購期權合約，期權價格為0.2282元，Rho為0.094，目前無風險利率為2.5%。

    在其他條件不變的情況下，如果無風險利率變為3.5%，即增加了1%，則期權理論價格=0.2282+0.094×1%=0.2291元。

    [“期權入市手冊”系列文章支持單位：廣發證券、國泰君安證券、華泰證券、嘉實基金、易方達基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發布，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發的損失不承擔責任。）

（編輯 李波）