藍帆醫療：擬收購柏盛國際進軍心臟支架領域

    投資要點

    事項：

    藍帆醫療公告稱，擬通過發行股份及支付現金的方式向藍帆投資等17名交易對方購買其合計持有的CBCHII62.61%股份，并擬通過發行股份的方式向北京中信購買其所持有的CBCHV100%股份。本次交易完成后，上市公司將直接持有CBCHII62.61%股份，并將通過CBCHV間接持有CBCHII30.76%股份，直接和間接合計持有CBCHII93.37%股份。藍帆醫療為本次交易標的資產合計支付的股份和現金對價為58.95億元。

    公司于2018年1月8日復牌交易。

    平安觀點：

    柏盛國際是全球領先的心臟支架領域服務商：

    CBCHII的主要經營實體是柏盛國際，主要通過柏盛國際開展心臟支架及介入性心臟手術相關器械產品的研發、生產和銷售，柏盛國際在心臟支架領域的產品技術一直居于世界前沿地位，在新加坡、瑞士、中國、中國香港、法國、德國、西班牙、日本、美國、荷蘭等國家和地區均設有運營主體，共銷往全球90多個國家和地區。

    根據GlobalData、Eucomed及2017年歐洲心臟病學年會發布的統計數據，柏盛國際在藥物洗脫支架的全球市場競爭中2013年排名第四，2016年占歐洲、亞太（除日本、中國之外）及非洲主要國家和地區市場總額份額的11%左右，占中國市場份額的18.5%。

    業績承諾：藍帆投資、北京中信、管理層股東承諾2018年、2019年及2020年實現凈利潤分別不低于3.8億元、4.5億元及5.4億元。

    公司原有業務經營穩健，丁腈手套持續放量：

    藍帆醫療現在的主要產品是PVC手套，產能約150億只/年，市場占有率在22%，處于行業的龍頭地位，產能和市場占有率均為全球第一，擁有一定的對下游的定價權和對上游的議價能力，業績穩健。并且，藍帆醫療積極布局了丁腈手套項目，丁腈手套項目建設總周期為2年，分兩期建設，其中一期年產丁腈手套20億支，已經于2017年下半年投產并逐步放量；二期年產丁腈手套40億支，預計2018年6月投入試運行。

    投資建議：

    基于審慎性原則，暫不考慮本次收購的影響，我們維持預測藍帆醫療2017年、2018年、2019年的EPS分別為0.43元、0.53元、0.69元，對應PE分別為34.2x、27.8x、21.5x。如果本次交易得以順利完成，一方面可以大大增厚公司業績，另一方面藍帆醫療也將獲得柏盛國際的全球化運營平臺，以此作為未來國際化擴張和醫療器械業務多元化發展的橋頭堡。我們看好公司未來發展，維持"推薦"評級。

    風險提示：收購不達預期風險、業務整合不達預期風險。（平安證券）