在“戰疫”過程中開張股市 其實不必恐慌

    2月3日，A股將在全國防疫的大背景下正常開市，由于假期期間疫情蔓延以及近期境外市場的反應，市場擔憂情緒較重。監管部門表示，對于開市后A股市場可能出現的異動，將保持高度警惕，堅持底線思維，出臺和研究對沖工具。

    事實上，我們認為此次疫情對經濟和市場沖擊有限，投資者不應過于恐慌，相反，監管機構要警惕投機者利用恐慌情緒做空市場。首先，作為一個意外事件爆發后，從不確定性風險巨大引起恐懼，到疫情逐步受到控制以及對病毒認識加深這個過程，市場一般會出現劇烈的反應和動蕩，形成一個超跌反彈的格局。但是，此次疫情爆發和蔓延之時，恰逢市場因春節休市，因此，避開了最劇烈的恐慌階段。

    與此同時，春節期間，中國政府采取了強有力的防疫措施。到目前為止，除了湖北省外，中國其他地區的新發現病例增速開始放緩，考慮到大部分地區2月9日復工，這意味著全國從春節假期開始，經歷了14天的病人篩查和隔離過程，而病毒的潛伏期大約最長為14天，平均為7天，因此，基本能夠在湖北省外控制住疫情蔓延，并且最終消滅。應當說，市場情緒在休市期間已經度過了最擔憂的階段，并且認識到疫情逐步受到控制，在這個大背景下，開市后，不確定性風險已經大大降低，投資者不應該受非理性的情緒驅動。

    其次，此次疫情對經濟的沖擊具有結構性和有限性的特征。疫情恰逢春節假期，傳統上，春節假期對經濟構成兩種影響，一方面，餐飲、交通、旅游、零售、娛樂等服務業成為銷售旺季，對消費是利多；另一方面，基礎設施投資和工業生產、出口等則會因假期停止運作，一般會在元宵節后陸續全面復工。

    由于防疫需要，春節假期凍結了社會流動性，對餐飲、交通、旅游、零售、娛樂等消費構成沖擊，對工業生產和投資、出口相對影響不大，對在線教育、電商、視頻、游戲等可能有一定的積極影響。因此，呈現出結構性的特征，對從事服務業的中小企業影響巨大，對A股上市公司影響較小。因此，宏觀影響范圍較小，但由于具有結構性，對中小企業的影響較大。從地區看，主要對湖北構成了嚴重沖擊，對其他地區影響有限。

    即使疫情對經濟影響有限，并且逐步平復情緒，但資本市場仍然受制于另外一個敏感的指標，即流動性。擔憂驅動的拋售很容易引起流動性緊張，從而出現一個循環，尤其是如果考慮到股權質押與融資杠桿等問題，可能會放大拋售的力量，而這種可能也會吸引投機做空者四兩撥千斤的玩法。2月3日，央行及時表態將為市場提供充足的流動性，開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。此外，機構投資者有責任維護市場穩定，避免參與制造大起大落的投機活動。

    央行提供流動性支持是為了應對突發事件，加大逆周期調節強度，保持金融市場流動性合理充裕，維護貨幣市場利率平穩運行，是一種短期行為。不應該視為貨幣政策因為疫情而發生根本性的轉向。除了湖北省外，各地方政府首先應該加強疫情防控，有條件的地方可酌情恢復正常社會秩序與市場秩序，財政政策與貨幣政策也需要支援，以免讓疫情干擾中國經濟改革與發展的大局。

    與此同時，考慮到供應鏈的復雜性，如果停工的時間過長，不僅會導致國內的生產和出口受到全面影響，由于中國在全球供應鏈中的主導地位，也會對其他亞洲國家以及全球某些商品的供應構成沖擊，形成對中國經濟不利的外部環境。因此，關鍵是在全面復工前控制住疫情。目前看，中國有能力實現這個目標，與此同時，大量投資者正伺機抄底，這導致A股可能會出現策略性的起伏，不會有趨勢性的惡化，投資者應該保持理性。