黃益平：中國杠桿率高企的原因

近日，北京大學國家發展研究院副院長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員黃益平公開發表演講時提出，從宏觀的層面來看，有三個主要因素對杠桿率起決定性作用。

他認為首先是由金融體系決定的。中國的金融體系由銀行主導，所有的金融交易都是通過負債的形式實現，所以杠桿率比較高。

“其次，跟政府的信用背書給一部分企業擔?；蛘哕涱A算約束有關?！?黃益平表示，軟預算約束導致部分企業不計后果、不計成本擴張，就會使得杠桿率上升速度非?？?。而且即使企業出了問題，但還不能夠簡單地把他關掉，因此企業不會輕易被淘汰。在很多國家，倒閉是對杠桿率有致命打擊的一個關鍵因素。一般來說，如果企業杠桿率比較高，就會遭受市場的歧視，進而企業要不被迫降低杠桿率，要不自動退出市場。因此全社會、全經濟的杠桿率可以相對健康的發展。如果企業即使出了問題，還退不出，杠桿率就會越走越高。

此外，黃益平認為，杠桿率與過度追求增長的目標有關系。每一個經濟增長都有它的趨勢增長水平，如果我們追求的增長目標和趨勢增長水平差不多，意味著可以用常規的貨幣政策環境、財政政策來支持增長目標。但假如政策目標偏高，而政府希望實現這樣的政策目標，最后導致的結果是政府增加投資，鼓勵銀行多發貸款，來促使它增長。

黃益平認為上述三點是中國的杠桿率遠遠高于其他很多國家的主要原因。他說，從國際上去杠桿的經驗看，第一是要快，第二是要借貸雙方同時采取措施，不能光對企業或者光對銀行，要兩邊同時動手;第三是要從治理結構動手，而不是簡單把杠桿率壓下來。如果國企和國有商業銀行的行為機制沒有改變，即使把它壓下來了，這個問題很快就會反彈。